事件：8月6日， 公司披露董事会提议向下修正“康泰转 2”转股价格，因2026 年7 月16 日至8 月5 日期间公司股价已触发下修条款，当前转股价格为15.69 元/股，本次下修尚需股东会审议。若下修实施完成，公司承诺至“康泰转2”到期日（2027 年7 月14 日）前不再提议向下修正转股价格。本次下修若顺利落地，有望改善转股条件，提升后续转股预期。

2026Q1 收入基本平稳，利润端同比改善

2026Q1 公司实现营业收入6.31 亿元，同比下降2.18%；归母净利润0.33亿元，同比增长48.61%；扣非净利润0.21 亿元，同比增长25.35%。

新品准入持续推进，海外业务拓展打开增量空间公司已形成覆盖乙肝、肺炎、狂犬、水痘及联合疫苗等领域的产品矩阵，目前拥有14 款已获批上市及获批紧急使用产品。2025 年以来，Sabin 株脊髓灰质炎灭活疫苗、四价流感病毒裂解疫苗（3 岁及以上人群）及吸附破伤风疫苗相继获批，其中人二倍体狂犬疫苗、水痘疫苗已分别完成国内30 个、28 个省区市准入，新产品市场覆盖持续扩大。海外方面，2025 年海外疫苗产品实现收入0.99 亿元，同比增长859.40%，公司已与二十余个国家合作方达成合作，逐步向技术转移、联合生产及本地化合作延伸。

多联多价管线加速推进，成人疫苗布局持续丰富公司拥有在研项目近30 项，五联疫苗为国内首个进入Ⅲ期临床试验的同类国产产品，有望进一步完善公司多联疫苗布局；吸附无细胞百白破（组分）联合疫苗及口服五价重配轮状病毒疫苗亦处于Ⅲ期临床阶段。

肺炎疫苗方面，20 价肺炎球菌多糖结合疫苗处于Ⅰ/Ⅱ期临床，24 价产品正在完善临床申请资料；成人疫苗领域，公司已取得用于预防慢性乙肝临床治愈人群HBsAg 复阳的60μg 乙肝疫苗临床试验批准通知书，并布局RSV、RSV-hMPV 联合疫苗及肺炎克雷伯菌疫苗等创新品种。我们认为，公司一季度收入总体保持平稳，随着新获批产品持续推进市场准入、海外业务逐步拓展，以及重点在研管线持续推进，公司产品结构有望进一步丰富，为中长期增长提供新的产品支撑。

投资建议：我们预计2026-2028 年收入分别实现27.02/29.25/32.73 亿元，归母净利润分别为1.33/2.00/3.19 亿元，当前股价对应PE 分别为106.45/70.96/44.42 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：研发失败风险、竞争格局恶化风险、销售不及预期风险