公司业绩逐渐企稳。2026年H1，公司实现营业收入12.73亿元（同比-8.55%），归母净利润0.50亿元（同比+34.25%），扣非归母净利润0.28亿元（同比+51.93%），经营性现金流净额0.25亿元（同比-67.32%）；其中，Q2单季度营业收入6.42亿元（同比-14.05%），归母净利润0.17亿元（同比+12.90%），扣非归母净利润0.07亿元（同比+342.11%）。公司业绩逐渐企稳，基本符合预期，报告期末持有现金约33.72亿元，现金流充沛。

积极拓展国内国际市场。报告期内，公司非免疫规划疫苗实现销售收入11.81亿元（同比-9.46%），免疫规划疫苗实现销售收入0.49亿元（同比-6.08%）。公司积极加大市场推广力度，人二倍体狂犬疫苗已完成国内30个省份的市场准入，Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗已完成21个省份的市场准入，吸附破伤风疫苗于今年4月获批上市并于7月首次获得批签发证明；公司海外业务实现销售收入0.60亿元（同比+197.58%）,已相继与20余个国家合作方签署合作协议, 积极推进“产品出口+技术输出”深度融合的海外发展模式。公司多个产品陆续上市，持续加大国内市场的推广力度，同时积极拓展海外市场。

研发进展顺利推进。报告期内，公司销售毛利率为71.33%（同比-4.62pct）,销售净利率为3.75%（同比+1.05pct）；销售费用率为34.04%（同比+0.26pct），管理费用率为12.22%（同比+0.83pct），研发费用率为13.76%（同比-7.57pct），财务费用率为3.63%（同比+2.58pct）。

报告期内，公司五联苗作为国内首个进入Ⅲ期临床试验的国产五联疫苗，目前已完成受试者入组，六联苗也已研发立项；口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero细胞）进入Ⅲ期临床试验阶段；20价肺炎球菌多糖结合疫苗处于I期、II期临床试验阶段，26价肺炎球菌多糖结合疫苗研发已立项；公司前瞻性布局肺炎克雷伯菌疫苗将尽快申报临床试验。公司盈利能力总体平稳，研发进展顺利推进。

投资建议：我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为1.71/2.15/2.59亿元，对应EPS分别为0.15/0.19/0.23元，对应PE分别为78.94/62.85/52.26倍。公司积极拓展国内外市场，研发进展顺利推进，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧风险；研发进展不及预期风险；海外拓展不及预期风险等。