事件：

公司发布2024年年报和25 年一季报，24年实现营收50.31亿元，同比增长15.76%，归母净利润1.89 亿元，同比增长83.01%，扣非净利润1.58 亿元，同比增长92.81%。25Q1 实现营收11.81 亿元，同比增长14.74%，归母净利润0.58 亿元，同比增长85.57%，扣非净利润0.36 亿元，同比增长30.28%。

点评：

业绩实现高速增长，毛利率逐步改善。受下游需求增长影响，公司整体收入持续增长。分产品看，24 年电磁屏蔽材料及器件实现收入13.10 亿，YoY+11.40%。热管理材料及器件实现收入18.64 亿，YoY+7.58%。防护功能器件实现收入5.50 亿，YoY+26.24%。轻量化材料及器件实现收入7.22 亿，YoY+45.48%。整体毛利率19.18%，同比-0.29pct。25 年Q1 毛利率17.52%，同比+0.59pct。随着公司逐步调整产品结构，毛利率有望持续提升。

规模效应凸显，费用率持续下降。24 年公司实现净利率3.44%，同比+1.63pct，销售费用/管理费用/研发费用分别为2.28%/5.38%/5.23%，同比-0.34pct/-1.59ct/-0.09pct，主要系公司持续加强费用管控叠加规模效应。随着公司营收规模增大，盈利能力有望进一步提升。

AI 终端+AI 服务器双轮驱动，公司新业务放量在即。分下游看，24 年主要的收入增量来自于消费电子领域，主要由于市场需求回暖，叠加华为手机品牌手机的市场份额提升。此外AI PC 带动散热产品的单机价值量提升，有望在今年贡献增量收入。通信业务领域，公司已开发单相液冷模组、两相液冷模组、 3D-VC 散热模组、轴流风扇及特种散热器。随着算力需求的激增和数据中心能耗问题的日益凸显，液冷技术散热效率高、稳定性高、适用范围更广的优势逐渐显现，市场前景广阔。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027 年营收分别为68.03/90.01/112.97 亿元，归母净利润3.71/6.45/7.99 亿元，对应PE 分别为29x/17x/14x。维持“买入”评级。

风险提示：客户拓展不及预期、行业竞争加剧、原材料成本波动