事件：

10月27日，公司披露2026 年三季报，前三季度实现营业收入57.75亿元，同比+25.07%；归母净利润4.23 亿元，同比+47.85%；扣非净利润4.26 亿元，同比+71.64%。

点评：

非经扰动出清，扣非增速大幅领先表观。第三季度单季营收20.66 亿元、同比+19.14%，归母净利润1.70 亿元、同比+41.98%，盈利增速持续快于收入。非经常性损益对净利润影响本期为-269.58 万元，上年同期为+3,810.20 万元，扣非增速+71.64%因此显著领先归母+47.85%；前三季度毛利率21.31%，同比+1.08pct。股份支付费用3,965.30 万元与汇兑损失3,150.04 万元仍压制表观利润；研发费用3.18 亿元、同比+24.70%，经营现金流3.59 亿元、同比-22.52%，主要系战略备货。

AI 液冷加速推进，消费电子订单回暖。公司导热界面材料及风冷产品在服务器、数据中心场景持续批量交付，液冷散热产品加速推进，部分客户处于送样、测试与小批量及批量交付不同阶段；依托与头部客户深度协同，出货量稳步提升，带动该领域收入显著增长。消费电子第三季度受存储芯片影响及核心客户旗舰机型发布节奏错位影响，收入环比略有下滑，9 月起上游订单已逐步回暖，新机型密集发布进入量产备货阶段；新能源汽车定点项目持续批量交付，收入稳定增长。

存货高增指向订单回暖，具身智能交付渐近。期末存货15.42 亿元，较年初+38.49%，主要系销售订单持续增长备货增加；其他非流动资产较年初+328.21%，系新购设备预付款增加。具身智能相关产品已通过国内部分客户认证，处于送样、测试与交付不同阶段，整机代工业务已开始小批量交付，当前收入占比较小；公司已完成产线建设、工艺验证与供应链协同等产能储备，承接规模化量产订单。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028 年营收分别为85.54/117.82/156.87 亿元，归母净利润6.67/11.92/16.84 亿元，对应PE分别26x/15x/10x。给予“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧、客户拓展不及预期