投资要点

散热是电子产品硬需求，5G 设备散热空间广阔：

散热的好坏将直接影响到电子设备工作的稳定性，在电子设备高性能、小型化发展趋势下，散热设计在电子设备开发中重要性越来越大。自然散热是没有动力元件的散热方式，各种电子设备一般均有自然散热系统。自然散热系统可以通过：

1.使用高导热系数的导热材料；2.使用热管、均热板等更高效的均热部件，降低扩散热阻；3 提高散热器基板厚度、翅片厚度等来提高散热能力。电子设备散热方案的升级带动了单机散热产品单价的提升。

5G 设备功耗高增叠加渗透率提升，带动高性能散热材料需求爆发。相比4G，5G 设备功耗提升非常明显，原有散热方案不能满足其正常工作的条件，需要升级。5G 时代，热管/均热板将从笔电、服务器领域向智能手机渗透，吹胀板/半固态压铸外壳将用于基站散热。随着5G 手机换机潮和基站建设高峰到来，全球5G 智能手机和国内基站散热市场规模有望在2020-2022 年间分别达到360 亿和59 亿元。

除5G 之外：中期看，汽车电子、数据中心等领域，都对及时散热需求越来越强烈；长期看，随着5G 网络建设完善，物联网车联网等驱动数据中心需求新增长，AR/VR 等新应用终端兴起，带来散热市场广阔的长期增长空间。

本土下游品牌崛起+产业转移突破，国内头部厂商将在5G 时代受益：从竞争格局看，目前国际大型企业仍主导着散热材料器件行业，尤其在高端领域优势明显。

在石墨片领域已出现规模和较高市场份额的国内企业，并有望在国内下游品牌崛起、国产替代、产业转移的趋势下，实现高端市场的逐步渗透。我们认为，国内散热商将在5G 散热市场中充分受益，其成长机遇在于：1）行业市场空间翻倍提升，龙头厂商通过加大产业链布局切入新领域；2）随着国内终端品牌的崛起，龙头厂商在国产化趋势下迎来份额的提升。其中，业务布局与规模、技术能力、客户基础是国产厂商实现突破的关键指标。

投资建议：综合考虑产业规模、技术趋势、竞争状况，我们聚焦5G 驱动下智能手机与通信设备散热方案升级机会，考虑公司的战略布局、产品落地和客户基础，重点推荐飞荣达、中石科技，建议关注碳元科技。

风险提示：疫情不得控制持续影响5G 手机出货量的风险；5G 商用推动进度不达预期风险；中美贸易继续升级，导致国产品牌5G 基站和5G 手机终端出货量不及预期风险；国内厂商5G 导热热管/均热板产品客户拓展不达预期的风险；国内厂商新产品在大客户处份额拓展不及预期风险；老产品价格快速下降风险。