公司进入高速成长期，淮安基地投产再造两个晨化公司产品布局表面活性剂、阻燃剂、硅橡胶三大板块，2018 年总产能仅5.75 万吨，2019 年淮安晨化端氨基聚醚、烯丙基聚醚和烷基糖苷相继投产，产能达到9.87 万吨。2020H1 淮安晨化开始释放业绩，贡献净利润0.24 亿元，占比达43%。未来3 年公司保持每年2-3 万吨的投产节奏，至2022 年预计总产能将达到18.12万吨，赋予公司巨大成长动能，2019-2022 年有望再造两个晨化。

此外公司2018 年与大江化工共同设立江苏大江，布局聚氨酯催化剂领域。公司按照“储备2~3 家，每年力争成功1 家”的目标，致力于外延生长，当前现金等价物达5.1 亿元，未来值得期待。

精细化工行业赛道佳，公司为细分领域龙头

精细化工行业进入壁垒高，细分领域龙头占据各自市场打造护城河，同时国家大力推进精细化工发展， 中国化工学会规划2019-2021 年均增长率达到15%，行业赛道极佳。公司为烷基糖苷、端氨基聚醚、聚氨酯催化剂等细分领域龙头，历史经营稳健，ROA 维持在10%以上，而负债率不到20%。核心业务表面活性剂板块毛利率维持在25%以上，盈利能力强且稳定。烷基糖苷为生物基绿色环保表面活性剂，未来有望进入高端洗涤用品市场，带动需求大幅提升；端氨基聚醚打通连续法工艺，上游配套烯丙基聚醚实现一体化生产，竞争优势明显，未来有望加速国产替代。

聚氨酯阻燃剂供给大幅收缩，公司业绩弹性高

随着国内环保趋严，部分小产能关停，聚氨酯阻燃剂供需紧张，市场单价从1 万元/吨上涨到1.5 万元/吨。下半年预计仍有多套装置关停，供应大幅度收缩，市场未来需求缺口近10 万吨，而阻燃剂行业进入壁垒极高，2-3 年内供给端难以出现大幅扩张，未来价格有望继续上涨。公司现有阻燃剂产能4 万吨，价格每上升1000 元/吨，对应公司EPS 提高0.2 元，业绩弹性极高。

盈利预测与估值：预计公司2020 年、2021 年和2022 年归母净利润分别为1.31 亿元、2.06 亿元和2.76 亿元，EPS 分别为0.87 元、1.37 元、1.83 元，2019-2022 年复合增长率42.5%，对应当前PE分别为21.2X、13.5X、10.1X。考虑公司产能不断投产，成长性极佳，基于2021 年盈利预测，给予公司25 倍估值，目标价34.2元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：项目投产不及预期；下游需求不及预期