富瀚微是智能视频行业国内领先企业。2023 年以来，全球局势日趋复杂，经济发展放缓，通胀水平高企，半导体行业处在下行周期，公司下游需求受到冲击后恢复缓慢。在此背景下，公司继续专注视觉领域，加大研发投入、完善芯片产品布局，不断推出高端新品，进入专业视频领域的中高端市场，进一步打开市场空间，并持续拓展重要客户。同时，公司在智慧物联、智慧车行等方向持续布局，有望成为国内智慧视觉芯片龙头公司。

2023 年前三季度公司实现营业收入13.49 亿元，同比下降21.63%；实现归母净利润1.80 亿元，同比下降48.25%；实现扣非归母净利润1.73 亿元，同比下降47.58%。

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智慧视觉产品布局全面：公司已形成高中低端各层级齐全的产品线矩阵，实现从模拟到数字、从前端摄像机到后端录像机的全面覆盖，产品算力同步得到提升。

公司领先产品FH8898 为全高清实时高性能智能网络处理器SoC，最高幅面支持4K。该芯片集成了一颗2.0TOPS 算力的高性能神经网络处理引擎，4 核RISC处理器，同时集成了高性能的ISP 图像处理模块和视频编解码器，具备优异的图像处理能力和极高的编解码质量。该产品适用于各种智能摄像机和智能硬件场景。

智慧车行产品领先：在专业视频处理、智慧物联产品之外，公司产品也广泛应用于智慧车行领域。公司推出的FH8332 是一款高性能低功耗车载前装图像处理芯片，内置多级去噪处理模块，具有优秀的噪声控制能力，视频处理能力可达1920x1536@30fps，支持HD-Analog、MIPI 和BT656 输出，适合倒车、环视、驾驶员监测、座舱监测和流媒体摄像头等车载摄像头应用。该芯片已通过车规级的AEC-Q100 Grade 2 认证。

盈利预测、估值与评级：考虑到2023 年公司下游行业景气度下行，2024 年是从低位开始复苏，我们下调公司2023 年和2024 年归母净利润为2.76 亿元（下调45%）、4.03 亿元（下调39%），并新增2025 年业绩预测。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为18.63/22.60/25.99 亿元，归母净利润分别为2.76/4.03/4.60 亿元，当前市值对应PE 为24/16/14 倍。展望2024 年，公司下游有望逐步回暖，产品向高端化进发，在智慧视觉领域产品矩阵布局全面，发展空间广阔，维持公司“买入”评级。

风险提示：市场需求不及预期，新品研发与推广不及预期。