投资要点：

公告：2024 中报营收8.0 亿元，yoy -9.4%，归母净利润1.05 亿元，yoy -18.18%。24Q2单季度营收4.43 亿元，qoq +23.68%，实现归属于上市公司股东的净利润6,901.40 万元，qoq +91.13%。中报业绩符合预期。

富瀚微面向专业视频处理、智慧物联和在智慧车行领域，产品包括系列化端侧ISP/IPC 芯片、系列化边缘侧XVR/NVR 芯片，以及视频传输链路RX 芯片等，已形成前、后端协同，满足高中低多层次需求的全系列产品，具备完整的一站式解决方案供应能力。

2024H1 毛利率37.56%，同比降1pct。分产品：1） 行业市场逐步回暖，专业视频处理产品收入5.29 亿元，yoy -13.91%，毛利率37.11%，同比略降1pct；子公司眸芯科技营收1.17 亿元，净利润-1606 万元，据中报披露，主要系客户库存波动所致；2）智慧物联领域，提供智能门锁、家用监控摄像头等家用视觉产品，产品收入1.41 亿元，yoy +0.4%，毛利率30.92%，同比降2.7pct；3）智慧车行产品通过AEC-Q100 以及ISO 26262 汽车功能安全认证，收入1.13 亿元，yoy +55.07%, 毛利率45.94%，同比提升6.4pct。

2024H1 研发投入1.66 亿元，yoy +12.73%，占营业收入比例 20.73%。据2024 中报，富瀚微研发人员421 人，占公司员工总数的83%，公司在上海、成都、杭州、深圳、西安、武汉均配置研发团队，主要投向高性能人工智能边缘计算系列芯片项目、支持AI 降噪的通用算力IPC 摄像机芯片项目、车用图像信号处理及传输链路芯片组、低功耗高性能5MISP 芯片项目的开发等。

调整盈利预测，下调至“增持”评级。由于2022H2 以来半导体周期调整，公司专业视频处理芯片新产品收入下降、汽车业务放量较慢，将2024 年营收预测从43 亿下调至18 亿元，归母净利润预测从9.4 亿下调至2.2 亿元，新增2025/26 年归母净利润预测3.3/4.3亿元。专业视频、物联网芯片公司（晶晨股份、星宸科技、乐鑫科技）2025 年平均PE 28X，较富瀚微24X 高19%，下调公司评级至“增持”评级。

风险提示：客户集中度较高风险；供应商集中度较高和原材料价格波动风险；技术迭代不及预期风险。