富瀚微:上海富瀚微电子股份有限公司创业板向不特定对象发行可转换公司债券跟踪评级报告

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上海富瀚微电子股份有限公司

创业板向不特定对象发行可转换公司债券

定期踪评级报告

项目负责人王婷亚之道夕郝泽学件项目组成员评级总监张明海禹熟拟

联系电话()联系地址上海市黄浦区汉路号华盛大厦层公司网站海新资信评佑投资服务有司召公新砰声明除因本次评级事项使木评级机构与评级对象构成委托关系外木评级机构评级人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立客观公正的关联关系木评级机构与评级人员履行了调查和诚信义务所告循真实客观公正的原则本报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见本次依据象其关供式布信相关信息的真实性准确性完资料提供方或发布方负责本评级机构合理采信其他专业机构出具的专业意见但不对专业机构出具的专业意见承担任何责任本报告并非是某种决策的结论建议本评级机构不对发行人使用或引用本报告产生的任何后果承担责任也不对任何投资者的投资行为和投资损失承担责任木报告结相析并象鉴于信用评级作特性及受客观条件影响木报告在资料信息获取法与模未来事项预测评估等方面存在局限性

本次跟踪评级的信用等级自本跟踪评级报告出具之日起至被评债券本息的约定偿付［1有效在被评债券存续期内本机构将据排定期或不定期对评级对象或债券实施跟踪评级并形成结论决定维持变更或终止评级对象或债券信用等级本次次债券跟踪评级有效期为前次债券（跟踪）评级报告出具［J 至本报告出具日止本报告版权归本评级机构所有未经授权不得修改复制转载散发出售或以任何方式外传未经本评级机构书面同意本报告评级观点和评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动本评级机构对木报告的未授权使用超越授权使用和不当使用行为所造成的切后果均不承担任何责任新砰评概

编号【新)海富瀚电份有”’换’券富瀚转债体展望债评时间年前评级观点主要优势业务发展环境较好半导体行业受政策支持力度较大同时全球安全问题日益突出快速发等推动行业快速增长富瀚微主业所处外部环境较好细分领域市富瀚微在专业视频处领域经营多年在视频多媒体处理芯片设计领域具有定的技术实力竞争力较强市场地位较突出公司与主要上下游厂商之间的合作关系相对稳定财务结构保持稳健富瀚微财务杠杆直处于较低水平经营环节债务依赖度较低有息债务规模较小

「］现金类资产较为充裕财务结构保持稳健主要风险周期性波动风险富瀚微所处半导体行业易受终端市场需求及库存等因索影响而周期性波动较大跟踪期内其经营业绩持续有所下滑商誉和无形资产减值风险年富瀚微式价收购眸科技部权并较大规模商誉和无形资产近年来受市场竞争和终端需求下滑等影响眸芯科技经营业绩波动较大誉减值准备需关注后续相关商誉规模变化和所面临的减值风险大客户集中度很高富瀚微营业收入中前五大客户占比很高若主要客户受宏观经济环境自身经营状况变化及其他因素影响而导致向公司采购减少将绩大响供应商集中度高富瀚微芯片产品生产和封装测试环节全部外包受制于半异体行业特征供商集中度仍高虽然日前公司与主要供应商合作关系稳定力等素仍可能对其供货稳定性造成较大影响技术更替风险及持续研发投入压力芯片设计行业属于技术密集型和人才密集型行业技术更挤速度快同时技术人才需求加大富瀚微等芯片企业需持续进行研发投入以维持或提升其在细分领域的业务竞争力可转债转股风险富瀚微木次发行的可转债规模较大若未来转股不达顶期将其债务负跟踪评级结论

通过对富瀚微主要信用风险要索及影响 L 述债项偿付安全性相关因素的跟踪分析与评估本机构为其期内信用质量无实质性变化决定维持主体信用等级稳定并维持上述债项信用等级未来展望木评级机构预计富瀚微信用质量在未来个月持稳给子其主体信用评级展望为稳定遇卜列情形或将导致公司主体信用等级或及其评级展望被下调富瀚微与核客户及核供应商之间合作关系发生工大不利变化并学致公司经营业绩显著卜滑商誉等资产出现重大减值新评公司主体信用等级或及其评级展望或将获得仁调富瀚微凭借其技术实力在新应用领域获得重大突破并使得经营业绩显著提刀富瀚微的客及供应商高集中度风险得到明显缓释主要财务数据指标项目甲禾第季度沫母分司径数藉奋

货币资金［亿］

刚险债务合计「亿元」

所有者权益「亿］

经营性现金净流量［亿」分并密舒甫麦着奋

总资产「亿］

总负债［亿元］

刚性债务「亿元」

所有者权益「亿元」

营业收入［亿元］

净利润［亿元〕

经营性现金净流入量［亿元］

毛利率［」::::

经调整的毛利率〔」

净资产收益率「1

资产负债率「1

权益资本与刚胜债务比率「}

流动 L七率f 1注根据富瀚微经审计的季度财务数据整理计算其中富瀚微母公司径年第季度财务数据未提供汁经调整的毛利率报告期营业收报告期营业成本报告期销件费用报告期营业收入发行人本次评级模型分析表级与模商企业评级方法与模型科技创新企业评级要素结果业务风险财务风险初始信用级别提合计调整子级数量

其1*流动胜因素

个体信用*科技赋能

调整囚素*｝仁务多元化

*因素

*表外因素

*其他因素比个体信用级别扩外部支持支持因素主体信用级别

调整因素(42)经营稳定阵易受主要客户需求变化等因素影响发行人本次评级模型分析表

适用评级方法与模型：工商企业评级方法与模型（科技创新企业）FM-GS028（2024.4）评级要素结果

*富瀚微的股权分散度高，主要股东持股的质押比例高。

支持因素：（/）不涉及。

相关评级技术文件及研究资料相关技术文件与研究资料名称链接

《新世纪评级方法总论（2022 版）》 http://www.shxsj.com/pagetemplate=8&pageid=26739&mid=4&listype=1

工商企业评级方法与模型（科技创新企业）FM-GS028（2024.4） http://www.shxsj.com/pagetemplate=8&pageid=30250&cid=114&listype=1《国内经济迎来良好开局政策加力应对外部冲击——2025年一季度宏观经济http://www.shxsj.com/pagetemplate=8&pageid=33274&mid=5&listype=1分析及展望》

《半导体行业 2024 年信用回顾与 2025 年展望》 http://www.shxsj.com/pagetemplate=8&pageid=32789&cid=91&listype=1

4跟踪评级报告

跟踪评级原因

按照上海富瀚微电子股份有限公司创业板向不特定对象发行可转换公司债券（简称富瀚转债）信用评级的跟踪

评级安排，本评级机构根据富瀚微提供的经审计的2024年财务报表、未经审计的2025年第一季度财务报表及相关经营数据，对富瀚微的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，进行了定期跟踪评级。

该公司于2021年8月6日发行了富瀚转债，发行金额5.81亿元，期限6年。该债券转股期为2022年2月14日至2027年8月5日，初始转股价格为177.04元/股，截至2024年末，富瀚转债尚有5802993张，剩余票面总金额为580299300元，转股价格调整至92.02元/股。

图表1.截至2024年末公司存续债券/债务融资工具基本情况发行金额期限发行利率

债项名称发行时间注册额度/注册时间备注（亿元）（天/年）（%）

富瀚转债5.816年0.302021年8月5.81亿元/2021年8月余额5.80亿元，正常付息资料来源：富瀚微

该公司富瀚转债募集资金主要用于高性能人工智能边缘计算系列芯片项目、新一代全高清网络摄像机 SoC 芯片

项目和车用图像信号处理及传输链路芯片组等三个研发类项目支出及补充流动资金。其中，新一代全高清网络摄像机 SoC 芯片项目实际于 2023 年 3 月 31 日达到预定可使用状态并结项，截至 2024 年末累计实现收益 3.09亿元，已达到预期收益。2023年4月，公司为顺应市场和潜在客户的需求以及控制投入风险、提高相关标准，审议通过了将高性能人工智能边缘计算系列芯片项目、车用图像信号处理及传输链路芯片组项目达到预定可使

用状态日期延长至2024年6月30日。2024年6月末，车用图像信号处理及传输链路芯片组项目已达到预定可使用状态并结项，截至2024年末累计实现收益0.10亿元，已达到预期收益。2024年6月，由于行业技术不断革新，边缘计算的应用领域逐渐拓宽，当前多模态时代为专业视频处理行业带来全新的发展方向，未来包含大模型推理功能的边缘侧视觉终端将大量应用，公司为顺应市场和潜在客户的新兴 AI 需求，审议通过了将高性能人工智能边缘计算系列芯片项目达到预定可使用状态的日期延长至2025年12月31日，截至2024年末该项目已累计投入1.23亿元。截至2024年末，以上项目累计使用募集资金5.11亿元，用于补充流动资金的1.60亿元也已使用完毕。

图表2.截至2024年末本次债券募集资金使用情况（单位：万元）拟使用募集资金金已使用募集资金金项目达到预定可项目名称计划投资总额额额使用状态

高性能人工智能边缘计算系39862.0018711.9112290.552025年末列芯片项目新一代全高清网络摄像机

20864.0010728.0010842.872023年3月末

SoC 芯片项目车用图像信号处理及传输链

21055.0011529.0011977.722024年6月末

路芯片组项目

补充流动资金16000.0016000.0016000.00—

合计97781.0056968.9151111.14—

资料来源：富瀚微数据基础

本评级报告的数据来自于该公司提供的2022-2024年财务报表及2025年第一季度财务报表，以及相关经营数据。

立信会计师事务所（特殊普通合伙）对公司2022-2023年财务报表进行了审计，并均出具了标准无保留意见的审

5计报告，容诚会计师事务所（特殊普通合伙）1对公司2024年财务报表进行了审计，并出具了标准无保留意见的

审计报告，公司2025年第一季度财务报表未经审计。

2022-2024年末及2025年第一季度，该公司合并范围内子公司较上年末分别新增1家、0家、0家和0家，合并

范围变化对公司财务状况影响较小，公司最近三年一期财务数据具有可比性。

业务

该公司专注于专业视频处理、智慧物联、智慧车行等领域芯片的研发设计业务，在专业视频处理芯片领域具有一定的市场竞争力。2024年以来，受市场竞争加剧以及子公司眸芯科技终端需求不振影响，公司营业收入和净利润均出现下滑。公司产品的生产及封测环节全部外包，供应商及客户仍高度集中，业务运营较易受到与核心供应商合作关系及重要客户需求变化的影响。公司收购的眸芯科技2024年业绩同比有所下滑，关注其后续经营业绩变化及高溢价形成的商誉的减值风险。

1.外部环境

（1）宏观因素

2025年第一季度，全球经济增长动能仍偏弱，美国发起的对等关税政策影响全球经济发展预期，供应链与贸易

格局的重构为通胀治理带来挑战。欧元区的财政扩张和货币政策宽松有利于复苏态势延续，美联储的降息行动趋于谨慎。作为全球的制造中心和国际贸易大国，我国面临的外部环境急剧变化，外部环境成为短期内经济发展的主要风险来源。

2025年第一季度，我国经济增速好于目标，价格水平仍疲弱，微观主体对经济的“体感”有待提升；消费复苏

但暂未实现全面回升，制造业投资保持较快增长，基建投资提速，而房地产投资继续收缩，出口则保持韧性。转型升级过程中，我国经济增长面临一定压力，需求相对供给不足仍是重要矛盾，在超常规逆周期调节和全面扩内需的支持下，2025年有望维持经济增速稳定，长期向好趋势不变。

详见：《国内经济迎来良好开局政策加力应对外部冲击——2025年一季度宏观经济分析及展望》

（2）行业因素

2024年以来，受益于消费电子类终端产品需求触底回暖，叠加人工智能概念推动，半导体行业结束去库存周期，

行业景气度进入上行通道，集成电路设计行业重回高速增长轨道。根据中国半导体行业协会集成电路设计分会数据，2024 年我国 IC 设计行业规模约为 6460.4 亿元，同比增长 11.90%，增速提升 3.9 个百分点。目前全球集成电路设计业集中度高，国内已有企业达到国际先进水平。风险方面，国内集成电路设计企业规模普遍较小，行业资源分散，且在核心通用芯片设计领域的设计能力仍不强，部分企业运行成本高和行业竞争加剧等问题导致企业盈利承压。但为提升竞争力，行业研发投入力度不减。政策方面，在国产替代需求驱动下，国内政策持续扶持本土半导体行业，国家大基金三期的成立和并购重组等政策支持行业龙头企业实现突破。

展望 2025 年，预计终端需求温和增长仍将推动集成电路设计产业规模提升，AI 技术应用仍将是行业发展的重要驱动力。在国产化替代逻辑下，具备核心研发能力、技术实现突破并能通过客户认证的龙头企业将率先受益并优先获取市场份额。在政策支持下，产业整合将有利于行业高质量发展。从风险角度看，核心设备与关键材料对外依存度高等风险较为突出。

详见：《半导体行业2024年信用回顾与2025年展望》

1因立信会计师事务所（特殊普通合伙）已连续多年为公司提供审计服务，根据财政部、国务院国资委及中国证监会相关规定，为保证公

司审计工作的独立性和客观性，经公司董事会、监事会审议，选聘容诚会计师事务所（特殊普通合伙）为2024年度财务审计及内部控制审计机构。

62.业务运营

图表3.公司业务收入构成及变化情况（亿元，%）

2025年2024年

主导产品或服务2022年2023年2024年

第一季度第一季度

营业收入合计21.1118.2217.903.183.58

专业视频处理产品及智慧物联产品18.5815.3214.822.453.04

在营业收入中占比88.0184.0882.7877.0584.92

智慧车行产品2.121.882.370.570.47

在营业收入中占比10.0510.3213.2417.9213.13

技术服务0.030.750.460.02-

在营业收入中占比0.134.102.590.63-

其他业务0.380.270.250.140.07

在营业收入中占比1.811.51.394.401.95

毛利率38.0938.7837.6738.3336.49

其中：专业视频处理产品及智慧物联产品36.8736.6835.6932.7035.19

智慧车行产品40.5744.6847.9147.8842.81

技术服务66.6748.0025.6480.5749.48

其他业务81.5892.5980.1192.7051.25

注：根据富瀚微提供的数据整理、计算，其他业务主要为非标准化、定制化产品。

该公司是一家集成电路设计企业，专注于专业视频处理、智慧物联、智慧车行等领域芯片的研发设计业务，主要产品为高性能视频编解码 SoC 芯片、图像信号处理器 ISP 芯片及配套的完整解决方案，并提供技术开发、IC 设计等专业技术服务。公司在视频图像处理芯片领域深耕多年，并在专业视频处理领域取得一定的市场地位。2024年及2025年一季度公司分别实现营业收入17.90亿元和3.18亿元，同比分别下滑1.76%和11.00%，其中2024年营业收入下滑主要系受经济形势影响，当年子公司眸芯科技（上海）有限公司（简称“眸芯科技”）的高端视频处理芯片终端需求下滑，眸芯科技营业收入下滑所致；2025年第一季度，受公司主要客户策略性控制库存影响，季度提货节奏有所放缓，当期公司营业收入同比进一步下滑。公司收入仍主要来自以行业领域为主的专业视频处理产品及智慧物联产品，同时智慧车行产品收入及占比持续增长。同期，公司毛利率分别为37.67%和

38.33%，受行业竞争加剧等因素影响，公司专业视频处理产品及智慧物联产品售价降低，毛利率水平有所下滑。

2021年3月，该公司以3.30亿元现金溢价2购买眸芯科技32.43%股权，持股比例升至51%，并于2021年4月开

始将眸芯科技纳入公司合并范围，本次收购未设置业绩承诺，收购后于当年末形成2.72亿元商誉。公司原拟通过发行股份、可转换公司债券及支付现金的方式收购眸芯科技剩余49%的股权，但因市场环境变化等原因公司于2024年5月终止（剩余49%股权）相关股权收购事项。眸芯科技成立于2018年3月，主要从事智能音视频处理器 SoC 以及相关人工智能解决方案的研发和设计，主要产品包括 DVR/NVR SoC 芯片产品及带屏显的智能家居类电子设备主处理器 SoC 芯片等，主要布局在视频芯片后端；而收购眸芯科技前，公司的产品以前端芯片为主，公司收购眸芯科技有助于形成相关产品一站化解决方案，形成业务协同。眸芯科技2022-2024年分别实现收入2.75亿元、4.79亿元和2.99亿元，净利润分别为0.08亿元、0.70亿元和0.02亿元，其中2024年受经济形势影响，眸芯科技高端视频处理芯片等主要产品终端市场需求下降，导致经营业绩有所下滑，当年公司对其计提商誉减值损失0.21亿元，需持续关注高溢价收购眸芯科技所形成的商誉减值风险。

2022-2024年，该公司专业视频处理及智慧物联产品分别实现收入18.58亿元、15.32亿元和14.82亿元，分别占

营业收入比重的88.01%、84.08%和82.78%，2024年因市场竞争加剧，产品售价下降，当年该业务收入及毛利率均有所下降。公司在专业视频处理及智慧物联领域已实现产品从前端到后端、方案从模拟到数字的完整覆盖，目前公司产品已导入行业主要头部企业。此外，公司还凭借 ISP 芯片的领先地位，切入车载汽车电子领域，其车载 ISP 产品已通过 AEC-Q100 Grade2 的认证，公司车规类视觉芯片产品已成功导入大部分主流车厂，近年来该产品销量持续增长，但销售收入受产品平均售价影响有所波动，同期智慧车行业务分别实现营业收入2.12亿元、

2经采用收益法评估，眸芯科技2020年末股东全部权益的市场价值评估值为103100.00万元，较当年末所有者权益账面值7844.06万元

评估增值95255.94万元，增值率1214.37%，并经交易各方友好协商，最终确定眸芯科技100%股权的作价为101900.62万元，本次收购眸芯科技32.43%股权的合计交易价格为33046.37万元。

71.88亿元和2.37亿元，其中2024年因产品销售均价有所上升，当年智慧车行业务毛利率同比有所增长。

（1）科技创新能力

该公司技术研发体系较为完备，短期内研发经费保障程度较高。跟踪期内，公司持续完善研发体系组织架构，研发投入保持相对稳定。

研发体系组织架构方面，该公司成立了技术预研部、芯片研发部、芯片实现部、模拟设计部等，其中技术预研部下设算法部、软件算法部和 IP 设计部，芯片研发部下设 SoC 组、DV 组和 DDR 组。2022-2024 年，公司研发人员数量分别为383人、441人和447人，研发人员占公司员工总人数比例保持在80%以上。近年来随着业务规模发展，公司研发人员数量持续增长，对高端技术人才需求加大，公司持续吸纳资深的专家型研发人才，并通过内培、外招等方式储备研发优秀人才。

图表4.公司研发人员数量及占比指标2022年末2023年末2024年末

研发人员数量（人）383441447

研发人员占比（%）84.5584.8184.66

注：根据富瀚微提供的数据整理、计算，该公司依据《产品设计和开发管理程序》及配套管理文件进行产品和技术研发管理。公司产品策划的过程是以项目合同或者市场需求为起点，对产品的技术可实现性进行分析和研究，确定项目绩效考核的范围基准、质量基准和时间基准，完成《产品立项建议书》。公司通过立项决策会议进行市场可行性分析、技术可行性研究、立项决策、项目总体设计与计划制定、芯片详细规格制定、芯片系统架构设计、项目计划制定、功能验证、可测性

设计、软件设计测试等、流片加工、芯片系统测试、可靠性测试、批产评审等各环节完成研发流程。公司采用“预研—设计—量产”流水式研发策略，保证成熟产品量产稳定出货，同时有新产品持续滚动投入研发。另外公司由各技术部门负责人和技术骨干组成的小组对创新项目进行评估、立项、管理和考核各个环节均设有相应的

风险控制审批评估流程。总体来看，公司技术研发体系较为完备。

该公司作为国内视频多媒体处理芯片设计的领先企业，一直保持较大力度的研发投入。2022-2024年，公司研发投入分别为3.01亿元、3.35亿元和3.50亿元，占营业收入的比重分别为14.26%、18.37%和19.54%。公司主要以自有资金覆盖研发支出，目前相对充裕的货币资金能够为短期内研发资金提供较好的保证，此外再融资及银行融资是公司研发投入的重要补充。公司专注于以视频为核心的专业视频处理、智慧物联、智慧车行领域芯片的设计开发，通过多年自主研发创新，拥有在视频编解码、图像信号处理、智能处理、SoC 设计等关键技术领域的多项核心技术与自主知识产权。截至2024年末，公司共获得各类知识产权350项，专利163项，其中发明专利157项，实用新型专利6项；集成电路布图设计版权88项；计算机软件著作权登记证书共99项。总体上看，公司能够在相关技术领域保持一定规模的研发投入，短期内资金保障程度较好，有助于其在激烈的市场竞争中维持市场地位。

图表5.公司研发投入状况指标2022年2023年2024年研发投入（万元）30106.8233481.4934989.84

其中：费用化研发支出（万元）30106.8233481.4934989.84

资本化研发支出（万元）---

研发投入/营业收入（%）14.2618.3719.54

注：根据富瀚微提供的数据整理、计算，

（2）科技创新成果与应用

该公司所属行业为集成电路设计行业，核心技术较为重要。近年来公司核心技术应用领域主要为专业视频处理、智慧物联及智慧车行。

该公司所处的集成电路设计产业属于集成电路产业的核心环节之一，是国家各项集成电路相关政策和发展战略规划重点关注的领域，公司属于该产业中细分领域专业视频处理芯片设计企业，其核心技术具有一定的重要性，能够得到政府一定的关注和支持。截至目前公司已获得了集成电路设计企业认定证书以及高新技术企业认证等

8认证，可享受税收优惠政策。

该公司采用集成电路设计行业典型的 Fabless 经营模式，主要负责集成电路的设计及产品质量管控，晶圆制造、封装、测试等生产制造环节均委托第三方加工完成。公司在自主完成或委托第三方完成集成电路版图设计后，向晶圆代工厂下达晶圆加工订单；晶圆代工厂完成晶圆加工后，将晶圆转到集成电路封装测试企业；封装测试企业负责完成芯片的封装、测试作业，形成芯片成品。公司与核心代工厂商和封测厂商建立有长期稳定的合作关系，相关厂商均为行业领先企业，公司产品质量受保障程度高。

该公司生产成本包括原材料采购、委外加工费及其他费用，其中原材料采购是最主要的部分，主要是晶圆的采购，在生产成本中占比达70%以上，委外加工费主要包括测试和封装成本等。2024年以来公司结合下游市场情况及客户需求，动态调整存货结构并进行备货，加之晶圆价格有所增长，公司存货占款规模有所上升。由于晶圆代工行业高度集中，芯片封装测试行业集中度也较高，故而公司采购与外包环节的供应商集中度处于相对较高水平。2024年公司前五大供应商合计采购占比为80.58%，较上年增长0.98个百分点，其中最大供应商占比为

45.62%，较上年增长9.13个百分点，采购金额同比增长60.62%。结算方面，公司主要采用银行转账及承兑汇票

的方式进行结算，账期平均为30天。

该公司按照注册地将客户划分为境内客户、境外客户。公司境外客户主要为注册在香港的代理商，相关代理商终端客户多为境内的模组和整机厂商。公司境外销售产品均以美元结算，汇率波动对其经营业绩有一定影响。

图表6.公司境内外收入占比变化情况（万元）

2022年度2023年度2024年度

项目金额占比金额比例金额比例

境内销售199825.0194.68%165641.4590.89%165283.2792.32%

境外销售11232.355.32%16596.809.11%13753.477.68%

合计211057.36100.00%182238.25100.00%179036.74100.00%

注：根据富瀚微提供的数据整理、计算。

该公司采用直接销售和代理销售相结合的销售模式，符合集成电路设计行业销售特点。对于数量众多、需求多样的终端客户群体，公司按区域授权具备一定的方案开发和技术服务能力的代理商，以代理销售方式最大限度地覆盖更多客户的需求，提高公司产品的市场占有率；对于需求延续性强、行业地位显著、产品需求量大的客户群体，公司采取安排专业人员为其服务的直销模式以便更好地服务客户。近年来公司的境外代理分销比例较低，保持在10%以下。

从客户集中度来看，2024年该公司前五大客户合计销售占比为88.39%，同比下降2.7个百分点，第一大客户的销售占比66.69%，较上年下降4.73个百分点。公司客户集中度仍很高，尽管近年来与前五大客户之间的合作关系较为稳定，但其经营状况仍极易受到主要客户需求变化等因素影响。

近年来该公司持续加强芯片产品与解决方案的研发、积极布局新应用领域业务拓展，并对产品结构进行调整同时加强技术服务，2024年公司产品销售量及库存量有所提升，主要系跟踪期内公司结合市场情况及客户需求，动态调整存货结构，进行产品备货所致。

图表7.公司集成电路设计及销售业务近三年销售情况项目2022年2023年2024年销售量（万片）15183.0314031.9115981.10

库存量（万片）1140.781556.522619.29

注：根据富瀚微提供的数据整理、计算。

该公司与客户主要采用银行转账和银行承兑汇票等方式结算。公司通常给予主要客户一定的信用期，平均账期约为60天。其他芯片类产品客户则款到发货。

（3）业务专注度与成长性

该公司营业收入均来自核心业务，主要包括专业视频处理产品及智慧物联、智慧车行产品等。2022-2024年，公司营业收入分别为21.11亿元、18.22亿元和17.90亿元。公司核心业务受下游需求周期性变化明显，近年来受

9终端客户周期性调整以及市场竞争因素影响，近年来营业收入有所下滑。由于公司所处行业周期性较强，随着

行业周期的波动以及在智慧车行领域的持续发展，公司营业收入增速将有所改善。

图表8.公司核心业务收入状况指标2022年2023年2024年核心业务收入（万元）211057.36182238.25179036.74

在营业收入中占比（%）100.00100.00100.00

核心业务营业收入增长率（%）22.92-13.65-1.76

营业收入增长率（%）22.92-13.65-1.76

注：根据富瀚微提供的数据整理、计算。

（4）经营效率

图表9.反映公司经营效率要素的主要指标值

60.000.80

0.70

50.00

0.60

40.00

0.50

30.000.40

0.30

20.00

0.20

10.00

0.10

0.000.00

2022年度2023年度2024年度

营业周期（天）开发支出/EBITDA（×右轴）

资料来源：根据富瀚微所提供数据整理、绘制。

2022-2024年，该公司营业周期分别为44.99天、50.44天和56.58天，其中2024年公司应收账款周转速度和存

货周转速度分别为3.93次/年和2.66次/年。2024年公司经营规模小幅下滑，且应收款项及存货规模均有所增长，当年营业周期较 2023 年延长 6.14 天，经营效率进一步放缓。同期公司开发支出与 EBITDA 比例分别为 0.63 倍、

0.75 倍和 0.60 倍，2024 年公司持续摊销无形资产，年末非专利技术余额进一步下降，开发支出与 EBITDA 比例有所下降。整体来看，公司经营效率放缓但仍处于较高水平，盈利对资本化开发支出的消化能力较强。

（5）盈利能力

图表10.反映公司盈利能力要素的主要指标值

39.0018.00

38.8016.00

38.6014.00

38.4012.00

38.20

10.00

38.00

8.00

37.80

37.606.00

37.404.00

37.202.00

37.000.00

2022年度2023年度2024年度

毛利率（%）净资产收益率（%右轴）

资料来源：根据富瀚微所提供数据整理、绘制。

跟踪期内该公司营业收入下滑，且专业视频处理产品及智慧物联产品平均售价有所下降，营业毛利及毛利率水平同比均有所下滑，2024年及2025年第一季度公司营业毛利分别为6.74亿元和1.22亿元，同期毛利率分别为

37.67%和38.33%。同期公司的期间费用分别为4.95亿元和1.31亿元，期间费用率分别为27.62%和40.99%，仍处于高水平。从期间费用构成看，研发费用仍是公司最主要的费用支出，同期分别为3.50亿元和0.85亿元；同期，公司管理费用分别为1.24亿元和0.30亿元，近年来较为稳定。公司盈利主要来源于经营收益，同期末公司10经营收益分别为1.49亿元和-0.08亿元，同比均有所下滑，其中2025年第一季度受客户策略性控制库存影响，

当期销售收入下滑，经营收益呈亏损状态。

图表11.公司营业利润结构分析

2025年2024年

公司营业利润结构2022年度2023年度2024年度

第一季度第一季度

营业毛利（亿元）8.047.076.741.221.31

期间费用（亿元）4.344.834.951.311.22

其中：销售费用（亿元）0.130.210.270.090.05

管理费用（亿元）1.141.261.240.300.31

研发费用（亿元）3.013.353.500.850.85

财务费用（亿元）0.070.01-0.070.060.01

期间费用率（%）20.5826.5027.6240.9934.16

经营收益（亿元）3.581.991.49-0.080.09

全年利息支出总额（亿元）0.310.340.30——

其中：资本化利息数额（亿元）—————

资料来源：根据富瀚微所提供数据整理、绘制。

跟踪期内，非经常性损益对该公司盈利仍有一定影响。2024年公司其他收益为0.70亿元，主要为政府补助0.38亿元，同比有所增长。2024年公司资产减值损失较上年大幅增加至0.26亿元，主要系当年子公司眸芯科技受传统专业视频芯片下游市场景气度影响，经营业绩出现下滑，公司当年对其计提商誉减值损失0.21亿元所致。

图表12.影响公司盈利的其他因素分析

2025年2024年

影响公司盈利的其他因素2022年度2023年度2024年度

第一季度第一季度

其他收益（万元）1771.494332.007011.08465.97819.46

资产减值损失（万元）-98.63-1215.93-2565.35——

资料来源：根据富瀚微所提供数据整理、绘制。

2024年及2025年第一季度，该公司分别实现净利润2.32亿元和0.01亿元，分别同比减少0.20亿元和0.23亿元，经营业绩下滑较为明显。2024年，公司净资产收益率为8.06%，同比下降1.48个百分点。

财务

该公司属于 Fabless模式半导体企业，轻资产运营特征明显。跟踪期内公司负债经营程度仍低，当前偿债压力较小，公司因提前备货跟踪期内存货规模有所增长，需关注存货减值风险。此外，近年来眸芯科技业绩波动较大，需持续关注因收购眸芯科技所形成的商誉减值风险。

111.财务杠杆

图表13.公司财务杠杆水平变动趋势

30.005.00

4.50

25.00

4.00

3.50

20.00

3.00

15.002.50

2.00

10.00

1.50

1.00

5.00

0.50

0.000.00

2022年末2023年末2024年末2025年3月末

资产负债率[%]权益资本/刚性债务[×右轴]

注：根据富瀚微所提供的数据整理、绘制。

该公司业务模式决定了其具有轻资产运营的特点，整体负债规模不大，2024年末及2025年3月末，公司负债总额分别为9.10亿元和8.64亿元，除可转债及少量银行借款外，其余负债均为经营性负债，主要体现为应付账款和应付职工薪酬等；资产负债率分别为23.44%和22.40%，较2023年末的24.29%有所下降。同期末，公司权益资本与刚性债务比率分别为4.73倍和4.49倍，较2023年末的4.42倍有所上升，财务结构保持稳健。

（1）资产

图表14.公司核心资产状况及其变动主要数据及指标2022年末2023年末2024年末2025年3月末

24.3427.0329.8129.63

流动资产（亿元，在总资产中占比%）

70.5973.5076.7976.81

其中：货币资金（亿元）13.1716.8317.4618.68

应收款项（亿元）2.754.394.732.24存货（亿元）5.043.534.864.95

10.149.759.018.95

非流动资产（亿元，在总资产中占比%）

29.4126.5023.2123.19

其中：长期股权投资（亿元）0.420.400.440.64

固定资产（亿元）2.512.502.472.44

无形资产（亿元）3.693.352.562.33商誉（亿元）2.722.722.512.51

注：根据富瀚微所提供数据整理、计算。

2024年末及2025年3月末，该公司资产总额分别为38.82亿元和38.58亿元，较2023年末的36.77亿元有所增加，主要是2024年存货及货币资金等流动资产规模有所增长。同期末公司流动资产占比分别为76.79%和76.81%，流动资产占比有所提升。

2024年末，该公司流动资产主要由货币资金、应收账款和存货构成，其中，2023年末货币资金余额为17.46亿元，较上年末有所增长，当年末公司无受限货币资金，较充裕的现金类资产存量可为公司债务偿付提供良好保障；同期末应收账款为4.73亿元，其中应收第一大客户4.49亿元；同期末存货为4.86亿元，其中原材料、在产品和库存商品分别为1.98亿元、0.84亿元和1.96亿元，因公司结合下游市场预测及客户需求增加备货以及子公司眸芯科技主要产品需求下滑，当年末存货中库存商品较上年末增长79.82%，2024年公司对存货计提跌价准备

0.04亿元。2025年3月末，公司应收账款为2.24亿元，较上年末有所下降，主要系当期公司销售回款增加；存

货为4.95亿元，受下游客户提货节奏变化影响，公司存货规模较上年末持续增长，需关注存货减值风险。

2024年末，该公司非流动资产主要由长期股权投资、固定资产、无形资产和商誉构成，其中长期股权投资为0.44亿元，主要是对珠海数字动力科技股份有限公司（0.23亿元）以及上海芯熠微电子有限公司（0.14亿元）等，当年公司新增对旷明智能科技（无锡）有限公司0.06亿元股权投资；同期末固定资产为2.47亿元，主要是办公物

12业、机器设备等，较上年末无较大变化；无形资产为2.56亿元，主要是专利权、技术及软件等，主要是眸芯科

技拥有的非专利技术价值，因当年外购软件等无形资产规模较小，摊销后当年末无形资产规模较上年末有所下滑；同期末商誉为2.51亿元，主要为收购眸芯科技产生，当年末同比有所下滑主要系对眸芯科技计提商誉减值损失0.21亿元所致。2025年3月末，公司新增对上海双深信息技术有限公司0.20亿元股权投资，当期末公司长期股权投资增长至0.64亿元。

资产受限方面，截至2025年3月末该公司无受限资产。总体上看，并购眸芯科技给公司带来较大规模的商誉和无形资产，需持续关注其后续的减值风险。

（2）所有者权益/资本补充

图表15.公司所有者权益构成及其变动趋势

30.0016.00

14.00

25.00

12.00

20.00

10.00

15.008.00

6.00

10.00

4.00

5.00

2.00

0.000.00

2022年末2023年末2024年末2025年3月末

归属于母公司所有者权益合计（亿元）少数股东权益（亿元）归母权益/少数股东权益（x右轴）

注：根据富瀚微所提供的数据整理、绘制。

2024年末及2025年3月末，该公司所有者权益分别为29.72亿元和29.94亿元，以未分配利润、资本公积和实

收资本为主，较2023年末有所增长，其中随着公司经营积累，同期末未分配利润分别增长至16.75亿元和16.90亿元，另外因员工期权行权以及可转债转股，2024年末资本公积和实收资本均有所增长。2024年末及2025年3月末，公司归属于母公司所有者权益分别为27.59亿元和27.95亿元，同期末公司少数股东权益分别为2.13亿元和1.99亿元，主要来自于控股子公司眸芯科技。

（3）负债

图表16.公司债务结构及核心债务（亿元）主要数据及指标2022年末2023年末2024年末2025年3月末

刚性债务6.516.306.286.67

其中：短期刚性债务1.541.090.891.24

中长期刚性债务4.975.215.395.43

应付账款0.800.901.120.87

合同负债0.490.200.300.24

应付职工薪酬0.690.650.750.30

其他应付款0.010.090.050.01

资料来源：富瀚微。

从债务结构看，该公司债务以刚性债务、应付账款、合同负债及应付职工薪酬为主。2024年末，公司刚性债务为6.28亿元，其中可转债和短期银行借款分别为5.39亿元和0.86亿元，其中银行借款利率在2.08-2.90%之间；

应付账款为1.12亿元，主要为货款及设备、软件、技术授权等；合同负债为0.30亿元，主要为预收货款；其他应付款为0.05亿元。2025年3月末，公司短期银行借款增长至1.18亿元，当期末刚性债务增长至6.67亿元。

132.偿债能力

（1）现金流量

图表17.公司现金流量状况

2025年2024年

主要数据及指标2022年度2023年度2024年度

第一季度第一季度

经营环节产生的现金流量净额（亿元）6.214.532.841.081.38

其中：业务现金收支净额（亿元）6.304.232.501.181.41

投资环节产生的现金流量净额（亿元）-2.41-0.39-1.13-0.440.32

其中：回收投资与投资支付净流入额

-1.410.96-0.08-0.200.41（亿元）

筹资环节产生的现金流量净额（亿元）1.22-0.52-1.060.61-0.60

资料来源：富瀚微。

注：业务现金收支净额是指不包括其他因素导致的现金收入与现金支出的经营环节现金流量净额。

该公司2024年及2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额分别为2.84亿元和1.08亿元，其中2024年经营活动现金净额较2023年有所下降，主要系当年备货增加所致。

该公司轻资产运营特征显著，投资环节现金流主要体现于研发支出（资本化部分）、股权收购以及理财产品投资活动等。公司2024年及2025年第一季度投资性现金流量净额分别为-1.13亿元和-0.44亿元，其中2024年投资净流出增加主要系购买理财产品等交易性金融资产较多所致。未来随着募投项目建设等事项的推进，公司仍有一定的投资支出需求。

2024年及2025年第一季度，公司筹资性现金流量净额分别为-1.06亿元和0.61亿元，2024年公司减少了银行短期借款，当期筹资性现金净流出增长，2025年第一季度公司银行短期借款规模增加，当期筹资性现金流转为净流入。此外，2024年公司吸收投资收到现金0.32亿元，主要为公司实施股票期权激励计划所致。

（2）偿债能力

图表18.公司偿债能力指标值主要数据及指标2022年度2023年度2024年度

EBITDA（亿元） 5.90 4.49 4.29

EBITDA/利息支出（倍） 19.29 13.19 14.52

EBITDA/刚性债务（倍） 1.02 0.70 0.68

资料来源：根据富瀚微所提供数据整理、计算。

2024 年该公司 EBITDA 为 4.29 亿元，较上年同比下降 0.20 亿元，主要系当年利润总额有所下降所致，当年

EBITDA 对利息支出的保障倍数和对刚性债务的保障倍数分别为 14.52 倍和 0.68 倍，其中对刚性债务的覆盖程度较2023年有所下滑，但总体保障程度仍较高。

调整因素

跟踪期内，该公司对核心供应商和核心客户的依赖程度仍很高，业务稳定性易受主要客户需求变化影响。同时，公司股权分散度高，杨小奇及其一致行动人对公司实现相对控制。此外，公司收购眸芯科技剩余的49%股权的计划已终止，近年来眸芯科技业绩波动较大，公司已对其计提商誉减值0.20亿元。

141.流动性/短期因素

图表19.公司资产流动性指标值主要数据及指标2022年末2023年末2024年末2025年3月末

流动比率（%）655.95858.91909.341056.75

现金比率（%）418.81574.48581.80755.90

资料来源：根据富瀚微所提供数据整理、计算。

2024年末及2025年3月末，该公司流动比率分别为909.34%和1056.75%，现金比率分别为581.80%和755.90%。

公司资产流动性仍较好，可为债务偿付提供良好保障。

截至2025年3月末，该公司合并范围共获得银行授信7.20亿元，其中已使用1.04亿元，均为信用借款，利率区间为2.08%-2.9%。

2. ESG 因素

跟踪期内，该公司控股股东及实际控制人仍为杨小奇，截至2025年3月末，杨小奇持有公司7.51%股权，因股权激励对象行权以及可转债转股等，持股比例较2023年末有小幅下降，杰智控股有限公司、陈春梅、龚传军为杨小奇的一致行动人，同期末上述一致行动人分别持股4.89%、13.22%和2.48%；同期末公司第一大股东西藏东方企慧投资有限公司持有公司15.64%股权，公司股权结构较为分散。

该公司按照《公司法》、《证券法》、《上市公司治理准则》等法律、行政法规、部门规章的要求，建立了较为完善的组织制度和法人治理结构。公司设股东大会、董事会、监事会。截至2024年末，公司董事会由9人组成，其中董事长1人，独立董事3人。监事会由3名监事组成，其中职工代表监事1人。人事变动方面，2024年4月，公司召开董事会聘任刘艳为公司新任财务总监；同年5月，公司召开董事会聘任吴有才为公司副总经理。2025年2月，原公司副总经理刘文江因个人原因辞去公司副总经理职务。2025年4月，根据公司最新修订的《公司章程》，公司董事会设置审计与风险控制委员会行使《公司法》规定的监事会职权，审计与风险控制委员会成员为3名，均为公司独立董事。

跟踪期内，该公司在信息透明度方面不存在重大缺陷，未出现延期披露财务报表，已披露财务报表未出现重大会计差错；未受到监管处罚。在社会责任方面，跟踪期内公司依法纳税，积极承担社会责任。在环境方面，公司及子公司均不属于环境保护部门公布的重点排污单位，跟踪期内未出现因违法违规而受到处罚的情况。

3.表外事项

根据该公司提供的2025年4月27日的《企业信用报告》及相关资料，跟踪期内公司不存在借款违约及欠息事项，截至2025年3月末公司无对外担保。经查询国家企业信用信息公示系统，公司不存在行政处罚。根据该公司审计报告，公司不存在大额未决诉讼。

4.其他因素

跟踪期内，杨小奇等股东仍通过一致行动人协议实现对公司的相对控制；第一大股东西藏东方企慧投资有限公司则为联想控股旗下持股平台，公司股权分散度高。

跟踪期内，该公司原拟通过发行股份、可转换公司债券及支付现金的方式收购眸芯科技少数股东合计49%的股权，交易完成后眸芯科技将成为公司全资子公司。本次交易构成关联交易，不构成重大资产重组，不构成重组上市。2024年5月，因市场环境变化公司决定终止本次收购，需关注终止收购后续进展。

跟踪期内，该公司关联交易主要体现为原材料以及提供劳务和销售商品。2024年公司向关联方上海芯熠微电子有限公司采购原材料形成的关联交易金额为260.88万元，向上海双深信息技术有限公司采购技术服务形成的关联交易金额为37.74万元等；同年向关联方上海芯熠微电子有限公司、珠海数字动力科技股份有限公司等销售商

品、提供劳务形成的关联交易金额合计为511.49万元。

跟踪期内，该公司对核心供应商和核心客户的依赖程度仍很高。2024年公司对第一大供应商的采购占比为

1545.62%，对前五大供应商的采购占比为80.58%，供应商集中度很高，此外2024年公司对第一大客户的销售占

比为66.69%，销售金额为11.94亿元，公司销售来源主要集中于该核心客户。需关注因核心供应商及核心客户变化而产生的业务稳定性风险。

同业比较分析新世纪评级选取了星宸科技股份有限公司作为该公司的同业比较对象。上述主体均以专业视频处理芯片设计为主业的上市公司，具有较高的可比性。

该公司业务专注度高，集中于细分领域芯片设计，业务稳定性易受主要客户与供应商集中度高以及下游需求周期性变化影响；公司财务杠杆处于较低水平，在其专业领域内具有一定的技术实力与研发投入能力，技术支撑下业务盈利能力相对较强，能够对利息支出及刚性债务形成较好保障。但公司存货规模较大，经营效率相对较弱，且资产及业务规模偏小，抗风险能力总体尚偏弱。

评级结论综上，本评级机构评定富瀚微主体信用等级为 A+，评级展望为稳定，富瀚转债信用等级为 A+。

16附录一：

公司与实际控制人关系图

注：根据富瀚微提供的资料整理绘制（截至2025年3月末）。

附录二：

公司组织结构图

注：根据富瀚微提供的资料整理绘制（截至报告出具日）。

17附录三：