事项：

公司公布2025 年三季报。前三季度，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.5/-0.79/-0.91 亿元，同比-6.7%/亏损收窄/亏损收窄。25Q3，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润10.0/0.01/-0.03 亿元，同比-2.3%/扭亏为盈/亏损收窄。

评论：

营收降幅显著收窄，AI 赋能与渠道优化双轮驱动。面对行业挑战，公司主动调整战略，聚焦“全屋星级定制”推动产品升级，通过门墙柜一体化方案满足消费者家装需求，25Q3 公司营收同比降幅大幅收窄至-2.34%。同时，公司借助AI 的深度赋能经营，通过优化设计效率减少人工成本损耗、推动生产流程智能化降低原材料浪费、依托精准需求匹配提升高毛利产品成交占比等多重路径，助力公司毛利率提升。渠道端，公司深耕国内市场，通过“游学会”深度开展招商工作；截至25H1，公司共有直营门店数量21 家（较24 年末减少7家），加盟店数量1823 家（其中新开加盟店149 家），持续优化门店结构。

毛利率阶段性承压，降本增效效果显著。25Q3，公司实现毛利率32.5%，同比-1.6pct，环比-0.8pct。费用端，公司实现销售/管理/财务费用18.3%/7.3%/1.2%，同比-3.8/+0.9/+0.4pct。综合来看，公司实现归母净利率0.1%，同比+0.9pct。

投资建议：公司作为定制家居龙头企业，积极进行战略升级和渠道优化，推动降本增效。随着公司渠道质量的提升和高客单价订单占比的增加，盈利能力有望迎来拐点，我们预计25-27 年公司实现归母净利润-0.43/0.62/1.07 亿元，对应26-27 年PE 为51/30X，参考绝对估值法，给予目标价17.9 元/股，维持“强推”评级。

风险提示：宏观经济及地产需求恢复不及预期，行业竞争加剧，新渠道及新模式拓展不及预期。