Q3 业绩承压，不改看好公司GIL 和智慧模块化变电站未来发展。1、收入端：

Q3 单季实现营收1.63 亿元，同比减少6.27%。我们认为主要原因可能为：

（1）或受订单收入确认进度影响。据公司公告披露，目前公司GIL 业务在手订单约为7.5 亿元，我们认为，目前公司在手订单体量较大，未来业绩表现安全边际高。（2）去年Q3 基数较大，去年Q3 营收净利是去年全年最高季度，归母净利同比增长551%。我们认为去年Q3 增速较快的主要原因为：去年上半年受疫情影响，工程进度受到影响，Q3 疫情放缓，工程进度恢复。同时，疫情放缓后订单需求回暖。2、利润端：Q3 毛利率为47.8%，环比-2.1pct，同比-8.3pct，Q3 净利率为23.9%，环比-1.8pct。我们认为毛利率下跌的主要原因为大宗商品涨价导致原材料价格上涨。

产品高竞争力+持续增长的下游需求，公司GIL 业务“从1 到N”加速。1、产品高竞争力：公司首创三相共箱GIL 技术，产品成本较竞争对手低30%，同时输电效率相当于电缆的2-3 倍，寿命50 年远高于电缆的30 年。2、广阔市场空间：据公司2019 年年报测算，2020-2025 年，国内GIL 需求约为350 亿元。我们认为，公司未来有望受益于特高压建设+城市输电线迁改入地+化工园区安全需求。3、公司目前GIL 订单也开始快速增长，在手订单7.5亿元。

电缆连接件行业领先者加码智慧模块化变电站。前瞻研究院预测，在“十四五”时期，我国智能变电站的市场需求容量约为1581.12 亿元。公司智慧模块化变电站核心技术为“开变一体机”，在低成本（较传统变电站降低30%）的情况下还能减少土地占用50%-70%，解决储能依托变电站后布置空间有限的痛点。2021 年公司此方面订单开始增加，拿下1.28 亿元江苏金峰水泥项目以及多个租赁项目。未来我们仍看好公司在智慧模块化方向的发展。

投资建议。我们预计公司21-23 年归母净利润分别为2.03/3.31/4.81 亿元，对应EPS 分别为1.21/1.97/2.86 元。参照可比公司，我们给予2021 年0.98-1倍PEG 估值区间，对应合理价值区间为63.46-64.76 元。维持“优于大市”

投资评级。

风险提示：GIL 合同推进和拓展不及预期，智慧模块化变电站推广和合同履约不及预期，电缆连接件市场增长速度不及预期，行业技术迭代过快。