公司发布2026 年半年度报告，实现营业收入39.07 亿元，同比增长23.32%；归母净利润0.99 亿元，同比下降22.50%。公司铜产品放量、扣非归母净利润改善，印尼镍项目持续推进，维持增持评级。

支撑评级的要点

2026 年上半年营业收入39.07 亿元，同比增长23.32%：公司发布2026年半年度报告，上半年实现营业收入39.07 亿元，同比增长23.32%；归母净利润0.99 亿元，同比下降22.50%；扣非归母净利润1.52 亿元，同比增长44.56%。根据半年报数据计算，第二季度实现营业收入20.42 亿元，同比增长22.53%，环比增长9.52%；归母净利润0.34 亿元，同比下降59.85%，环比下降47.66%；扣非归母净利润0.71 亿元，同比下降14.77%，环比下降13.06%。

产品结构分化，钴毛利率维持较高水平：2026 年上半年，钴产品收入11.71亿元，同比下降7.99%，毛利率42.41%；铜产品收入23.80 亿元，同比增长29.12%，毛利率4.62%；镍产品收入2.99 亿元，毛利率9.19%。综合毛利率16.64%，较上年同期12.47%提升4.17 个百分点。

钴铜全产业链稳固，印尼镍布局稳步推进：公司深耕“资源+冶炼+材料”，以钴、铜为核心并拓展电积镍、钴酸锂等，刚果（金）资源与电积铜产线持续支撑供给；报告期内稳步推进“年产2 万吨镍金属量富氧连续吹炼高冰镍项目”，完善镍资源布局，构建“钴-铜-镍”多元格局。随着镍项目建设推进与钴铜价格及加工利润修复，中长期一体化优势有望逐步体现。

估值

在当前股本下，考虑到原料价格上涨、海外项目产能仍处于爬坡阶段以及财务费用上升，结合公司中报，我们将公司2026-2028 年的预测每股盈利调整至0.79/1.15/1.44 元（ 原2026-2028 年预测摊薄每股收益为1.30/1.65/-元），对应市盈率42.7/29.3/23.4 倍；考虑到公司海外项目产能爬坡完成后利润逐步释放，铜钴镍多元业务布局有望平滑周期波动，维持增持评级。

评级面临的主要风险

新能源汽车需求不达预期；全球钴矿开采投放超预期；价格竞争超预期；技术迭代风险；海外经营与汇率风险。