投资要点

收入稳步增长，归母净利同增69%符合预期，盈利能力稳中有升23 年收入同增22%，归母净利同增69%符合预期。23 年收入11.8 亿，同增22%，归母净利1.3 亿，同增69%，扣非归母1.2 亿，同增83%，经营性现金流2.8 亿，同增35%。此前业绩预告归母净利1.2-1.5 亿，实际1.3 亿，符合预期。

23Q4 收入2.7 亿元，同增17%，归母净利0.3 亿元，同增12%，扣非归母净利0.23 亿元，同增2.3%，经营性现金流0.3 亿，同减44%。

毛利率稳中有升，控费成效显著，净利率提升3.5pct。23 年毛利率63.1%，同比+1.2pct， 净利率11.2%， 同比+3.5pct； 销售/管理/研发费用率分别为40.5%/7.8%/0.4%，同比-2.4pct/-1.3pct/+0.4pct。

23Q4 毛利率70.6%，同比+1.8pct，净利率11.9%，同比+0.65pct；销售/管理/研发费用率分别为45.1%/10.0%/0.6%，同比+1.4pct/-0.3pct/+0.6pct。

光学配镜收入稳步增长21%，量升价降；成镜收入高增56%，量价双升收入拆分：67%光学眼镜及验配+14%隐形眼镜+14%成镜+5%其他。光学眼镜及验配服务/隐形眼镜/成镜收入7.9 亿/1.6 亿/1.6 亿，同增21%/12%/56% 。

量价拆分：光学配镜量升价降，成镜量价双升。1）光学眼镜及验配服务：镜架销量69.7 万副，同增48%，镜片销量149.5 万片，同比+41%，均价361 元，同比-16%，量升价降系推广活动和促销政策所致；2）成镜：老花镜销量8.7 万副，同比13%，太阳镜销量22.6 万副，同增30%，均价508.5 元，同增25%；3）隐形眼镜：护理液销量110 万支，同增31%，隐形眼镜销量186 万副，同增14%，均价55.5 元，同比-6%，护理液销量提升主要因线上推广力度加强。

博士稳步拓店净增19 家，高端门店President optical 调整布局关店19 家23 年末门店共515 家（+2 家）=直营495 家（+3 家）+加盟20 家（-1 家）（括号内均为同比）。其中博士净增门店19 家，深化“专业视光”形象；高端门店President optical 调整布局，关店19 家。

线上渠道、本地生活、商场及医疗机构店为三大增长点1）线上渠道：23 年线上GMV2.1 亿元（73%天猫、得物、京东、拼多多官旗+12%微商城+11%抖音直播间+4%其他） ， 对应营收1.8 亿元， 占总营收15.6%，同增45%。

2）本地生活：23 年线上团券转化门店核销收入1.6 亿元（46%抖音+27%大众+5%美团+2%京东+1%饿了么+20%其他），占总营收13.8%，同比+79%。

3）商场及医疗机构内店铺：共400 家，年坪效3.1 万元，23 年营收7.98 亿，同增26%，利润同增50%。

盈利预测与估值：线下稳健拓店，本地生活流量贡献逐渐增加，加盟店铺数量增加，线上渠道进一步发力。预计公司24-26 年归母净利润1.65、1.94、2.23 亿元，同增28.5%、17.9%、14.8%，对应PE 为17/15/13X，维持“买入”评级。

风险提示： 门店扩张不及预期 ；行业竞争加剧等。