事件：博士眼镜发布2024 年年报。24 年公司实现营收12.03 亿元，同比+2.29%；归母净利润1.04 亿元，同比-19.08%；扣非归母净利0.88 亿元，同比-24.03%。24Q4，公司实现营收2.88 亿元，同比+6.33%；归母净利润0.20亿元，同比-33.89%；扣非归母净利润0.15 亿元，同比-32.56%。

整体营收持续增长，隐形眼镜系列产品营收微降。24 年，公司实现营收12.03亿元，同比+2.29%。分产品来看，1）光学眼镜及验配服务：24 年营收8.06 亿元，同比+1.78%。2）成镜系列产品：24 年营收1.78 亿元，同比+11.97%，主要系是款式更新、推广活动带动线上销售量增长提升。3）隐形眼镜系列产品：

24 年营收1.56 亿元，同比-5.03%。4）其他：24 年营收0.63 亿元，同比+3.37%。

24 年毛利率同比-1.36pct，归母净利率同比-2.27pct 至8.62%。1）毛利率方面，24 年公司毛利率为61.71%，同比-1.36pct。2）费用率方面，24 年，公司销售费用率为41.64%，同比+1.15pct；管理费用率为7.94%，同比+0.11pct；研发费用率为0.26%，同比-0.14pct。3）净利率方面，24 年公司实现归母净利润1.04 亿元，对应归母净利率8.62%，同比-2.27pct；实现扣非归母净利润0.88 亿元，对应扣非归母净利率7.36%，同比-2.54pct。

加快线上线下一体化发展，加大品牌传播力度。1）线下：截至24 年末，公司共有门店557 家，其中，直营门店/加盟店分别510/47 家，同比+15/+27 家；24 年，公司选用“砼（石人工）”品牌进行加盟招商，加速下沉市场零售网点的扩张。2）线上：24 年公司聚焦小红书媒体运营突破口，抖音店铺开展常态化直播，位列2024 年客单价1000 元以上眼镜店铺第一名。24 年，公司线上GMV为1.91 亿元，同比-7.83%，其中官方旗舰店体系/微商城体系/博镜抖音直播间GMV 分别同比-3.83%/-84.09%/-42.20%；此外，公司持续完善本地生活服务平台的布局，24 年线上团购券交易金额为1.54 亿元，同比-4.83%，主要系平台流量扶持政策变化、线上同行竞争分流、线下门店销售承载力等多方面因素影响。

自有品牌产品矩阵持续升级，布局智能眼镜赛道以提升市场竞争力。公司积极培育自有品牌，截至24 年末，公司共拥有13 个镜架自有品牌、4 个镜片自有品牌。24 年，公司自有品牌镜片销量占总体镜片销量的58.65%，自有品牌镜架销量占总体镜架销量的65.40%。24 年8 月，公司与雷鸟创新签订合作协议出资设立合资公司、研发智能眼镜产品，雷鸟V3 于2025 年1 月7 日正式上市。

投资建议：公司是国内眼镜渠道龙头，积极布局智能眼镜业务开辟新增长极，我们预计25-27 年公司归母利润分别为1.6 亿元、1.9 亿元、2.1 亿元，同比增速分别为51.0%/18.7%/13.8% ， 当前股价对应25-27 年估值分别为43X/36X/32X，维持“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧；宏观经济波动；加盟业务发展不及预期。