事件：公司发布2025 年年报及2026 年一季报，2025 年公司实现营业收入13.60 亿元，同比增长13.10%；实现归母净利润1.49 亿元，同比增长43.40%；实现扣非归母净利润1.23 亿元，同比增长39.14%。2026Q1 公司实现营业收入3.53 亿元，同比增长8.29%；实现归母净利润0.40 亿元，同比增长32.23%；实现扣非归母净利润0.34 亿元，同比增长24.16%。

渠道端持续扩容与优化，公司全国化、专业化眼视光服务网络进一步完善。截至2025 年底，公司共有门店589 家，其中直营门店510 家、加盟门店79 家；2025 年公司新开门店75 家，关闭门店43 家，净增门店32家。公司持续深耕华南、华东等优势区域，并加大西南、华北等地区投入，推动门店网络由区域优势向全国覆盖延伸。同时，公司与天虹、华润、免税集团、医院及社康机构等渠道保持合作，通过商超场景、视光中心及专业配镜中心提升获客能力与服务半径。

线上业务保持较快增长，线上线下协同带动客流转化。2025 年公司线上GMV 达2.79 亿元，同比增长45.20%，对应不含税营业收入2.47 亿元，占公司营业收入18.12%；其中官方旗舰店体系、微商城体系及其他电商平台矩阵均实现不同程度增长。公司同时布局抖音、大众点评、美团、饿了么等本地生活平台，2025 年线上团购券交易金额达1.58 亿元，同比增长2.44%，持续强化“线上内容种草—团购转化—线下核销服务”的闭环能力，为线下门店引流及提升复购提供支撑。

产品结构持续升级，功能性镜片与自有品牌有望支撑毛利率中枢。公司围绕青少年近视防控、中老年渐进多焦点、数字生活护眼及职场疲劳缓解等场景推出差异化配镜方案。2025 年公司功能性镜片销量占总体镜片销量的39.68%，同比增长16.41%；其中青少年近视防控镜片销量同比增长15.85%，成人渐进镜片销量同比增长13.56%，缓解疲劳镜片销量同比增长27.84%。同时，公司自有品牌镜片销量占总体镜片销量55.29%，自有品牌镜架销量占总体镜架销量60.52%，产品结构优化有望持续增强公司定价能力与盈利韧性。

盈利预测与评级：随着公司渠道结构持续优化，直营门店、加盟门店及线上渠道协同推进，叠加功能性镜片、自有品牌及智能眼镜验配服务等高附加值业务占比提升，公司收入结构和盈利能力有望持续优化。我们预计，2026-2028 年归母净利润分别为1.86/2.17/2.38 亿元，对应PE 分别为30/26/24 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：消费复苏不及预期；门店拓展及升级效果不及预期；功能性镜片渗透率提升不及预期；智能眼镜新品放量及验配服务贡献不及预期；行业竞争加剧；费用投入及可转债财务成本上升风险。