投资要点

高端功率半导体产业化项目持续推进。南通“高端功率半导体器件产业化项目”自2022 年9 月下旬起进入试生产阶段，试生产阶段的产品良率符合预期，基本保持在95%以上。目前该项目仍处在产能爬坡期，2024 年产出100 万片8 寸晶圆，2025 年3 月月产能达到12万片，预计2025 年全年达到150 万片的总产出。该项目将有助于推动高端功率半导体发展，满足下游市场需求，扩大市场占有率，缓解MOSFET 产能紧张的问题等，将进一步提升公司市场竞争力、综合实力与治理能力。

各产品线订单能见度平稳。公司的下游客户分布十分广泛,按照产品的应用领域的不同,大致分为工业、汽车电子、通信、消费，2025年Q1 营收中工业领域占比35%；消费领域占比38%；汽车电子领域23%；通信领域3%。未来公司将重点拓展汽车电子、电源类及工业类三大领域，汽车电子领域主要为各类马达驱动、照明、无线充、锂电池管理等；电源类领域主要为太阳能光伏、储能、充电桩及重点大客户功率器件需求等；工业类领域，主要为高功率马达驱动、锂电池管理、逆变器、压缩机等。公司三大产品线中晶闸管部分产品价格有小幅下降的情况；防护类器件的部分产品价格也有小幅波动情况；MOSFET 产品价格目前比较稳定，一季度各产品线订单能见度基本稳定在6-8 周，在比较健康的水平。

投资建议：

我们预计公司2025/2026/2027 年分别实现收入37.1/48.3/62.8亿元，归母净利润分别为6.4/8.8/12.0 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：

研发未达预期的风险；市场竞争加剧风险；产品推广不及预期；资产折旧摊销增加的风险。