投资要点

行业景气上行，产品结构持续优化。全球功率器件供需偏紧、海外大厂交期拉长，国产替代窗口持续打开。公司前三季度实现营收34.79 亿元，同比+39.09%；归母净利润5.92 亿元，同比+70.76%。分产品线看：1）晶闸管营收5.19 亿元，毛利率32.93%，同比+23.17%，营收占比15.24%，传统基本盘稳健增长；2）防护器件营收9.36 亿元，毛利率29.63%，同比+11.61%，营收占比27.47%，消费、工控端需求支撑增长；3）MOSFET 营收19.52 亿元，毛利率34.88%，同比+61.77%，营收占比57.29%，为第一增长引擎，受益AI 服务器、新能源汽车、光伏储能等高景气下游拉动，产品结构优化带动盈利水平上行。行业紧缺周期下，公司IDM 模式保障交付稳定，叠加产品调价、产能利用率提升，盈利能力持续修复；后续随着高端化应用持续放量，功率模块、光耦等新品逐步爬坡，国产替代红利有望持续兑现。

下游结构多元均衡，订单饱满支撑全年增长。公司下游客户布局多元，2026Q3 单季度下游收入结构中工业占比35.22%，消费占比44.05%，汽车占比17.14%，通信占比1.32%，其他占比2.27%。需求端看，凭借丰富的下游场景、完备的产品矩阵与优质客户资源，四季度订单延续向上态势。供给端各产线维持高效满产，订单能见度处于合理区间，产品交期有所拉长，整体经营稳健，部分核心大客户订单已排至次年。

投资建议：

我们预计公司2026/2027/2028 年营收分别为50/65/80 亿元，归母净利润分别为9/12/16 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：

技术迭代不及预期；市场竞争加剧风险；下游需求不及预期；原材料价格上涨。