核心观点：

公司发布2024 年年报和2025 年一季报。24 年全年，营收14.40 亿元，YoY-2.8%，归母净亏损1.63 亿元，同比由盈转亏。25Q1，营收3.80 亿元，YoY+6.06%，归母净亏损0.33 亿元，同比由盈转亏。

费用高企叠加商誉减值压制盈利，同比由盈转亏。2024 年，公司归母净亏损1.63 亿元，同比由盈转亏，主因公司营业成本、研发费用和销售费用有所增长以及计提商誉减值所致。其中营业成本中服务器费用同比增加65%，主要系公司积极推动产品AI 功能发展，AI 服务器调用次数增加导致费用增长。费用端，公司加大AI 投入研发，推动营销策略转型。此外。公司控股子公司格像科技处于产品SaaS 化转型期，前期投入较大，利润有所下滑，相应计提商誉减值5906 万元。

由内向外全面拥抱AI，AI 商业化进程步入兑现期。外部业务方面，公司积极推进产品AI 功能丰富与提升，支撑用户快速使用相关创新功能，实现全年AI 服务器累计调用超5 亿次；同时加大AI 商业化的探索与尝试，24 年全年AI 原生应用收入约6700 万元，同比增长超100%，其中SelfyzAI 收入同比增长约4 倍，AI 商业价值已初步展现。

短期承压，长期关注多端化进展与AI 产品化突破。公司正处于产品多端化、AI 化转型战略投入期，叠加外部竞争加剧，短期承压。但长期看，公司多端化持续推进，AI 产品商业化提速，正在积蓄破局动能。

伴随移动端进展顺利、产品AI 功能的付费转化率持续提升，叠加B 端政企市场订单放量以及费用端管控，有望迎来业绩拐点。

盈利预测与投资建议。预计25-27 年公司营收为15.98/18.11/21.03 亿元，考虑万兴科技在国内数字创意领域的地位、未来发展空间，参考可比公司估值，给予2025 年8X PS 估值，则每股合理价值为66.13 元/股，维持“增持”评级。

风险提示。AIGC 商业落地的不确定性；应用软件市场竞争加剧；B 端市场拓展不及预期。