全球数字创意软件出海龙头，AIGC 驱动产品体系升级。万兴科技深耕数字创意软件，已形成视频创意、实用工具、文档创意、绘图创意四大产品线，核心产品包括万兴喵影、万兴PDF、SelfyzAI、Media.io 等，客户覆盖全球200 多个国家和地区。

AI 原生应用加速放量，商业化能力持续验证。公司坚持“自研天幕大模型+第三方头部模型”双模驱动，AI 云平台持续提升模型调度、算力管理和产品接入效率。2025 年AI 原生应用收入突破1.3 亿元，同比增长90%以上，SelfyzAI、Media.io、万兴喵影AI 积分、万兴PDF AI 积分等均实现较快增长，AI 功能渗透有望带动付费率和ARPU 提升。

卡位AI 漫剧工具环节，万兴剧厂打开第二增长曲线。公司2026Q1 推出万兴剧厂，覆盖智能剧本、角色资产、分镜生成、团队协作到后期制作全链路，已赋能多部爆款漫剧。通过战略投资灵漫快创和生数科技，公司向内容制作与模型能力两端延伸，形成“模型供给—创作平台—内容制作—后期工具”的AI 漫剧生态闭环。

盈利预测及估值。我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为17.58/20.82/24.40 亿元，归母净利润分别为-0.28/0.27/0.73 亿元。考虑公司AI 原生应用商业化加速、万兴剧厂全链路平台稀缺性及Token 计费模式带来的收入弹性，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：AI 新业务商业化不及预期；销售费用管控不及预期；行业竞争加剧；海外经营及汇率波动；技术迭代与模型依赖风险。