投资事件：万兴科技发布2026 年半年报。26H1 实现营业收入7.06 亿元，同比下降7.09%；剔除人民币升值影响后，营业收入同比下降3.56%；归母净利润为-0.69 亿元，扣非归母净利润为-0.83 亿元。26Q2 单季度实现营业收入3.37 亿元，同比下降11.31%；归母净利润为-0.21 亿元，环比26Q1 的-0.48 亿元明显收窄；经营活动现金流量净额为0.04 亿元，同比实现转正。

AI 功能付费和AI 影视产品快速放量，产品矩阵呈现结构性亮点。26H1 视频创意类产品实现收入4.62 亿元，同比下降9.78%；实用工具类产品实现收入1.60 亿元、同比增长10.45%。Filmora AI 积分销售同比增长超过50%，Media.io 产品销售收入同比增长超过80%，UniConverter 和PDFelement 的AI 积分销售均同比增长均超过80%。26H1 报告期内，万兴剧厂持续赋能客户批量产出爆款AI 影视内容，3 月上线后快速实现冷启动，3-6 月产品收入月度复合增长率超过100%，一次抽卡可用率达到80%，客户复购率超过85%，初步验证AI 影视全流程工具的商业化能力。

营销提效和现金流改善构成积极信号，AI 算力成本仍对利润形成阶段性压力。26H1公司销售费用为3.59 亿元，同比下降22.22%；销售费用率为50.90%，同比下降约10pcts。26Q2 销售费用同比下降约29%，推动归母净亏损环比收窄，经营现金流同比转正。26H1 报告期内公司研发投入2.28 亿元。受AI 服务器费用、资产摊销及第三方平台手续费增加影响，公司综合毛利率为86.63%，同比下降5.79 个百分点。

“自研模型+外部模型”双模体系持续完善，AI 影视和全球化产品矩阵有望成为增长主线。公司以自研天幕大模型为基础，并保持对外部先进模型的快速接入，推动视频Agent、影视工作流及多模态创作能力持续迭代。在Agent 方向，公司推进视频成片类Agent Harness 框架建设，以“1 套底座+N 个垂类应用+Skills 资产库”的模式沉淀可复用能力，在音乐MV、人物叙事、电商营销成片、社媒热点复刻等垂类场景Agent 快速落地，AI 能力从单点功能向工作流级智能体演进。26H1 公司AI 服务器调用次数超过9 亿次，同比增长超过80%，6 月日均Token 消耗超千亿；在AI 赋能经营方面，公司广泛采用AI 代码工具提升研发效率，AI 代码占比超过80%，产品使用和组织效率均明显提升。同时，公司持续加强GEO 建设，报告期内GEO 流量较年初增长7 倍。依托覆盖全球200 多个国家和地区的用户基础及多产品协同，公司有望持续拓展AI 影视、移动端及云端产品收入。

投资建议：考虑到公司AI 产品商业化指标保持较快增长，营销费用明显下降，2026Q2净亏损环比收窄、经营现金流转正，经营拐点正在逐步积蓄，我们调整公司盈利预测，预计公司26/27/28 年实现营业收入14.41/16.32/18.83 亿元（ 26/27 年前值为　　17.87/20.65 亿元），实现归母净利润-0.97/0.03/0.21 亿元（26/27 年前值0.21/0.41亿元）。维持公司“增持”评级。

风险提示：AI 产品商业化进展不及预期，算力及流量成本上升，海外需求、汇率及国际经营环境波动等风险。