首次覆盖，给予增持评级。预计2023-2025 年公司EPS 分别为0.85/1.20/1.74 元。给予目标价118.14 元，对应2024 年98 倍PE。

AIGC 创意新品频频落地，业绩高增验证发展逻辑，随着海内外AI应用生态进一步拓展，未来业绩弹性将超预期。公司全面拥抱AIGC，积极推动产品的智能化升级，不断落地AIGC 创意新品，产品性能大幅提升、功能快速上量、覆盖领域拓展迅速，支撑公司前三季度业绩稳健增长，实现营收达10.96 亿元，同比增长30.69%。另外，AI 视频创作软件Filmora 13 于2023 年10 月30 日全球发布，内置创作助手Copilot，推进视频创作进入AI 赋能新时代。我们认为随着微软Copilot 的商业落地，以及OpenAI 即将推出的降本开发工具，借助AI 生态逐步完善的东风，我们认为公司超预期的产品进度及订阅转型成效有望助力业绩高增，未来整体业绩弹性或超出市场预期。

订阅转型初见成效，保持费控力度释放业绩弹性。自2018 年转型效率更高的订阅以后，到2022 年93%的营业收入已来自于订阅服务，因而转型期间的营业利润增速下滑将得到明显改善，我们认为，随着公司营销费用前置性投入完成，费用增速保持稳定，在新品用户订阅的进一步增长下，整体利润释放将超预期。

催化剂：创作助手Copilot 推出、OpenAI 降本工具即将发布

风险提示：研发成果不及预期、国内市场拓展不及预期风险