事件描述 2024 年公司实现营业收入32.5 亿元,同比+21.38%,归母净利润5.83 亿元,同比+29.89%;2024Q4 实现营业收入9.83 亿元,同比+15.30%;归母净利润1.94 亿元,同比+16.39%。 事件评论

分业务看:资源与公共事业收入14.3 亿元,同比+26.41%。建筑与基建收入10.5 亿元,同比+8.97%,毛利率同比+4.55pct;地理空间信息收入5.89 亿元,同比+38.44%,毛利率同比+6.31pct,上述两项业务毛利率提升主要得益于核心器件自研、高端产品占比提升、研销策略优化等因素。机器人与自动驾驶收入1.85 亿元,同比+15.53%,毛利率-4.89pct,主要系乘用车收入占比提升。分地区看:国内收入23.1 亿元,同比+18.07%,海外收入9.4 亿元,同比+30.39%,占比约29%,毛利率+5.64pct,主要系芯片、激光头等元器件自研对RTK、三维等产品线毛利率提升。海外市场巨大,公司近年在不断加大对海外团队的建设投入,未来有望实现更高速的增长。

研发占比回归正常:2022-2023 年为公司芯片等战略项目的主要投入期,费用增长较高。 2024 年公司研发费用4.69 亿元,同比+1.49%,占比14.43%,占比较前期有所下滑但仍保持较高水平。公司新一代自研高精度卫惯导航基础器件目前仍处研究与开发中,即将上市。产品矩阵不断完善:公司依托多项核心技术,持续完善产品矩阵。以农业为例,公司依托机械控制+高精度定位,首先开发出农机自动导航控制系统,近几年销售持续快速增长,现又开发出农具导航系统,有望在客户资源、销售渠道等方面实现复用,快速复刻农机自动导航系统的成功,未来有望在农业等领域进一步开发出自主化程度更高的设备。

出海+三维智能+精准农业+智能驾驶构筑四大成长主线。出海:海外市场空间大、毛利高、增速快。2024 年华测导航海外收入占比已达29%,毛利率高达77.6%,较国内市场高近27pct,随着海外占比提高,公司毛利率仍有上行空间。三维智能:公司三维智能产品基本完成核心器件国产替代和产品打磨,在重点投入销售资源后增长情况良好。精准农业: 公司依托机械控制+高精度定位,首先开发出农机自动导航控制系统,近年销售情况较好,现又开发出农具导航系统,有望在客户资源、销售渠道等方面实现复用,快速复刻农机自动导航系统的成功,未来有望在农业等领域进一步开发出自主化程度更高的设备。智能驾驶:公司已经被指定为多家车企的自动驾驶位置单元业务定点供应商,部分相关车型已实现量产,累计交付数量超过30 万套。AI 应用不断落地:精准农业领域,公司利用AI 图像识别技术分辨杂草和农作物,实现精准耕种和除草作业。监测领域,公司基于北斗、雷达、AI、物联网等技术,针对不同行业提供科学有效的解决方案。

投资建议及盈利预测:2025 年,我们建议重点关注出海、农机、三维智能、智能驾驶等方向。根据2024 年报,公司2025 年归母净利润目标为7.3 亿元,同比+25%。我们预计公司2025-2026 年可实现归母净利润7.47、9.38、11.83 亿元,同比增长28%、26%、26%,对应估值为30x、24x、19x,重点推荐,维持“买入”评级。 风险提示 1、海外市场拓展不及预期:公司当前重点布局高增速高毛利的海外市场,若海外市场开拓受阻,则或对公司增长造成影响。 2、重点行业智能化升级不及预期:全行业智能化升级是公司未来成长性的底层驱动力,若升级进度和节奏不及预期,则会对公司业绩产生负面影响。