核心观点：

通信行业综述：AI 产业链牵引，业绩增速回升。得益于国内宏观经济企稳向好，通信行业需求稳中有升，叠加AI 产业链繁荣对产业链上市公司的拉动，24 年通信行业摆脱基本面低迷，业绩增速重回5%以上。

25 年一季度，扣除对行业影响较大的三大运营商，通信行业增速达到20.3%，处于历史较高水平，核心驱动因素在于AI 产业链相关公司需求饱满、利润率持续提升。展望2025 年全年，国内基本面向好，海外AI 链持续兑现业绩，增长态势有望延续。

运营商：兼具成长和价值属性，估值有望继续重估。5G 中后期三大运营商降低资本开支并持续提高派息率，相较周期性红利资产，运营商爆发性稍弱，但长周期持续性、稳定性优势显著。我们认为在AI 时代，三大运营商在国民经济中的稀缺性将持续提升，估值有望继续重估。

AI 产业链：国内外需求共振，2025 年AI 产业链景气度延续。2024年是海外AI 资本开支高企、带动海外AI 产业链业绩显著增长的一年。

以光模块为代表的海外AI 链公司在2024 年迎来收入及盈利能力的双上行。展望2025 年全年，海外云厂商投资力度不减、国内云厂商加码AI 投资，国内外需求共振，AI 产业链景气度延续。25Q1 开始，高景气信号明确：（1）光模块厂商收入利润双增继续；（2）光器件/光芯片厂商出现显著的收入及盈利能力加速拐点；（3）IDC 数据中心上架率进入上升轨道；（4）服务器液冷/电源厂商合同负债增速亮眼。相关公司加速海外布局及核心零部件自研/国产替代以应对关税政策的不确定性，同时持续扩充产能迎接丰沛订单。2025 年AI 产业链景气度有望带来相关公司收入及盈利能力将持续向好。继续看好光通信板块的中际旭创、新易盛、天孚通信、源杰科技、太辰光、仕佳光子、博创科技、罗博特科、华工科技、光迅科技等；IDC 数据中心板块的润泽科技、奥飞数据、光环新网等；液冷及电源板块的英维克、申菱环境、高澜股份、欧陆通等AI 产业链相关公司的投资机会。

万物智联：行业趋势性回暖，AI 赋能端侧开启新时代。24 年国内外宏观经济稳中向好，需求回升+供应链稳定推动物联网/控制器板块业绩持续向好。25 年物联网进入“万物智联2.0 时代”，头部厂商紧抓AI机遇拓展增量市场，相关产品步入放量轨道，驱动企业实现EPS 和估值的戴维斯双击。持续看好以广和通、美格智能、移远通信等物联网模组龙头向AI 端侧解决方案公司转变带来的投资机会；同时看好和而泰、拓邦股份等控制器公司第二曲线业务加速放量的投资机会。

风险提示。国际贸易政策变化带来的风险；上游供应链稳定性的风险；宏观经济波动导致下游运营商及云厂商资本开支不及预期的风险。