华测导航发布年报，2025 年实现营收36.99 亿元（yoy+13.78%），归母净利6.85 亿元（yoy+17.49%），扣非净利6.05 亿元（yoy+20.09%），符合公司快报。其中，Q4 实现营收10.81 亿元（yoy+9.90%，qoq+37.71%），归母净利1.93 亿元（yoy-0.46%，qoq+16.06%）。公司盈利能力持续提升，主要得益于采购、研发等综合降本策略以及毛利率更高的海外业务快速增长。公司指引2026 年归母净利润目标7.88 亿元（yoy+15%），该目标已包含约1.6 亿元的股权支付费用。剔除该影响后，公司核心业务利润有望实现更高增速，增长动能依然强劲。维持“买入”评级。

业务板块增长分化，结构优化趋势明显

农机导航与机器人板块实现收入同比增长41.49%，主要得益于公司在国内市场的领先地位以及产品在海外市场占有率的持续提升。时空感知与定位服务板块收入同比增长22.02%，受益于乘用车自动驾驶定点项目的顺利量产交付。地信与时空智能板块收入同比下降10.03%，主要受到国内财政支出节奏影响，位移监测等业务阶段性承压。智能建造与数字施工板块同比增长25.89%，海外推广进展顺利。全年海外收入同比大幅增长35.16%，占总收入的比重提升至34.26%。

盈利能力持续提升，研发投入构建竞争壁垒

公司综合毛利率为60.98%，同比提升2.85pct，主要得益于海外业务等高毛利产品占比的提升。归母净利率为18.53%，同比提升0.58pct。费用端管控良好，2025 年销售费用率和管理费用率分别同比-0.11pct、-0.90pct。

公司坚持高研发投入，以核心技术构建长期竞争壁垒，2025 年研发投入5.58亿元，同比增长18.97%，研发费用率15.08%，同比+0.66pct，为技术创新提供保障。

盈利预测与估值

我们认为公司业务有望保持快速增长，主要基于：1）横向拓宽：从建筑、地理信息等传统应用向精准农业、自动驾驶、低空经济等新兴领域延伸，加速全球化扩张；2）纵向做深：加强上游芯片和算法以及下游运营服务的布局，增强盈利能力。考虑到位移监测业务同比承压，我们下调盈利预测，预计公司26-28 年归母净利7.98/11.27/13.42 亿元（26-27 年前值：9.27/11.51亿元，调整幅度为-13.85%/-2.10%），参考可比公司26 年PE 均值，给予公司26 年38x PE 估值，对应目标价38.56 元/股（前值：38.95 元/股，对应26 年33x PE），维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险；国际政治不确定性风险；应用拓展不及预期。