事件：公司发布 2025 年半年度报告，2025 年上半年实现营收 26.50 亿元，YoY-0.64%；归母净利润12.40 亿元，YoY-8.84%；毛利率65.18%，同比下降0.07pct。

点评：话机业务受出货节奏影响有所下滑，会议产品及商务耳麦市场份额持续提升。公司2025Q2 单季实现营收14.45 亿元，YoY-3.90%，QoQ+19.88%；归母净利润6.78 亿元，YoY-14.36%，QoQ+20.62%。分业务来看，2025H1 公司桌面通信终端产品实现收入13.04 亿元，YoY-13.63%，毛利率66.89%（YoY-0.04pct），话机业务下滑主要系出货节奏影响，下游实际销售仍保持小幅增长；会议产品实现营收10.76 亿元，YoY+13.17%，毛利率66.41%（YoY+1.35pct），对比同行业表现突出，市场份额持续上升；云办公终端实现营收2.62 亿元，YoY+30.55%，增速高于行业平均水平，市场份额稳步提升。费用端，公司持续业务拓展投入需求及关税波动和产能转移使得费用略有增加。2025H1 公司销售费用1.48 亿元，YoY+21.47%；管理费用0.67 亿元，YoY+12.92%；研发费用2.14 亿元，YoY+8.80%。

会议产品和商务耳麦营收占比超50%，接力话机成为公司成长新引擎。

上半年公司三条产品线均环比改善且逐季上行，其中会议产品和商务耳麦产品市场韧性较强，营收占比超过50%，成为公司主要增长动能来源，且增速超行业平均水平，市场份额均持续提升。上半年公司推出新一代音视频会议平板、全新有线耳麦UH4X 系列，产品竞争力持续提升，配合公司市场推广和渠道开拓举措，未来增长动能充足。

海外产能已可支撑一半美国市场需求，关税扰动有限可控。公司海外产能建设取得阶段性进展，可支持超一半美国市场需求，且核心市场需求未受关税预期波动，加之公司通过前置性部署境外仓、灵活调配国内外产能、与客户建立关税分摊机制等举措，使得关税对公司业务的扰动有限且可控，总体下游需求稳定。

盈利预测与投资建议：公司是全球企业通信市场龙头，我们看好公司会议产品及商务耳麦产品未来竞争力不断增加带来的市场份额持续提升和业绩增长，而短期关税的影响在公司海外产能建设等举措下有限且可控。预计公司2025-2027 年分别实现营业收入60.09/70.21/81.66 亿元；实现归母净利润26.68/30.91/35.54 亿元；EPS 分别为2.11/2.44/2.81 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧、新品拓展不及预期、关税政策风险