事件描述

2025H1，公司实现营业收入26.50 亿元，同比-0.64%，实现归母净利润12.40 亿元，同比-8.84%；2025Q2，公司实现营业收入14.45 亿元，同比-3.90%，实现归母净利润6.78 亿元，同比-14.36%。

事件评论

分业务来看，桌面通信终端实现收入13.04 亿元，同比-13.63%，毛利率基本持平。公司销售业务开拓节奏有序，但国际贸易环境的不确定性对短期业务进展产生一定干扰，公司海外产能建设的转移过渡期对订单出货造成阶段性影响。会议产品收入10.76 亿元，同比+13.17%，毛利率66.41%，同比+1.36pct。公司聚焦用户需求，以产品创新升级智能高效会议体验，持续打造覆盖全场景与全流程的会议室解决方案，推动会议产品业务高质量发展。云办公终端实现营业收入2.62 亿元，同比增长30.55%。报告期内，公司不断完善商务耳麦产品布局，全新有线耳麦UH4X 系列的推出，进一步丰富了产品矩阵。公司从稳定性、兼容性、拾音降噪、佩戴舒适度等多维度持续优化产品性能，精准贴合多元场景下的商务办公需求，同时积极推进市场推广和渠道开拓，打磨商务耳麦整体竞争力，为商务耳麦业务注入长足增长动能。

公司2005 年明确定位于基于SIP 协议的终端市场，2015 年开始布局视频会议业务，2020年正式成立云办公终端业务线。从业务线成立后的营收增长斜率看，云办公终端＞会议产品＞桌面通信终端，这意味着公司每条新业务开设后的增长速度都快于上条产品线，表明公司在技术研发、产品打造、渠道复用等方面形成了良性循环.从公司的战略方向选择和各条新业务线开设后的增长情况看，其管理经营能力在显著增强，alpha 属性日益精化。

展望2025 年，公司桌面通信终端计划2025 年推出T7、T8 系列话机，进一步巩固市场领先地位；推出新一代音视频会议平板系列产品，以及基于AI 技术的智能设计工具RoomDesigner 和智能空间管理平台SmartSpace；云办公终端推出ANC 罩耳商务蓝牙耳麦BH78 和全新有线耳麦UH4X 系列，进一步丰富产品线。2023 年正式落成启用的公司智能产业园，通过引入外协厂入驻，并引进一系列先进的信息管理系统、先进设备、立体仓库等，实现工厂的柔性生产，提升了产品品质和运营效率。此外，公司计划 2025 年将部分供应链转移至海外，积极防范和化解局部市场的潜在贸易风险。

投资建议及盈利预测：根据公司2025 年4 月21 日股权激励：以2024 年营业收入及净利润为基数，2025 年营业收入或净利润增长率不低于15%；第二个归属期：以2024 年营业收入及净利润为基数，2026 年营业收入或净利润增长率不低于30%。我们预计公司2025-2027 年可实现归母净利润30.56、36.17、43.13 亿元，同比增长15%/18%/19%，对应估值15/13/11 倍，重点推荐，维持“买入”评级。

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风险提示

1、海外市场需求恢复不及预期；

2、公司新品开拓不及预期；

3、欧美宏观政策影响超预期。