2025 年前三季度公司实现营业收入42.98 亿元，同比增长4.59%，实现归母净利润19.58 亿元，同比下降5.16%，符合业绩预告（同比下降3%-8%）。

单季度来看，3Q25 公司实现营业收入16.48 亿元，同比增长14.26%，环比增长14.11%，实现归母净利润7.18 亿元，同比增长1.95%，环比增长5.91%。3Q25 国际贸易环境波动及海外供应链建设所带来的影响有所改善，公司业绩呈现出逐季度复苏态势。我们依然看好公司依靠在产品、渠道方面建立的竞争优势实现会议产品及商务耳麦业务的持续拓展，构筑第二增长曲线，维持“买入”评级。

各个业务条线稳步发展，完善智能会议终端产品矩阵桌面通信终端业务方面，公司正在持续优化产品结构，加大高端市场的开拓力度，深入挖掘细分市场机会，力求保持其在话机的市场地位，实现业务稳健发展。会议产品业务方面，公司聚焦用户需求和产品创新，持续打造覆盖全场景与全流程的会议室解决方案，市场表现突出，市场份额持续上升，公司计划于四季度推出MeetingBar A25、智能办公大模型一体机，完善智能会议终端产品矩阵，提升企业协同办公效率。云办公终端业务方面，公司从稳定性、兼容性、拾音降噪、佩戴舒适度等多维度持续优化产品性能。

盈利能力维持在较高水平，贸易政策带来的影响有所改善3Q25 公司毛利率为61.96%，同比下降4.88pct；净利率为43.56%，同比下降5.26 pct，主要系关税波动及海外供应链建设适度增加了公司的成本费用，但目前国际贸易环境波动和海外供应链建设所带来的影响已经有所改善，公司也将通过精细化的运营管理，降低成本的影响，确保业务平稳过渡。

我们认为虽然短期关税政策对盈利能力造成一定影响，但长期来看，公司的产品、渠道竞争力及品牌认可度有望成为坚实的护城河，帮助公司在不确定的市场环境中保持业绩韧性。

维持“买入”评级

我们看好公司会议产品及云办公终端等新产品线持续增长，有望复制公司在SIP 话机领域的成功之路，打开第二成长曲线。我们维持盈利预测不变，预计公司25~27 年归母净利润为27.28/ 30.84/34.72 亿元。我们维持目标价不变，可比公司2025 年Wind 一致预期PE 为29.92 倍，考虑到贸易政策变化风险，给予公司2025 年24x PE，目标价51.69 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：海外需求景气度下滑风险；云办公/会议产品推广不及预期；贸易政策变化风险。