事件描述：

公司发布2025 年三季度报告。2025Q1-Q3，公司实现营业收入42.98 亿元，同比+4.59%；实现归母净利润19.58 亿元，同比-5.16%；扣非后归母净利润18.43 亿元，同比-3.86%；净利率为45.56%，同比-4.68pct。单Q3 公司实现收入16.48 亿元，同环比分别+14.26%、+14.11%；实现归母净利润7.18亿元，同环比分别+1.95%、+5.91%；扣非后归母净利润6.88 亿元，同环比分别+3.46%、+10.07%。

事件点评：

美国关税政策变化导致桌面通信终端等短期出货节奏放缓，公司处于新旧动能转换期。前三季度，公司业绩基本呈现“环比改善、有序增长”的态势，三季度收入与利润均实现环比和同比回升反映公司在核心业务领域市场竞争力依然稳固，下游市场需求良好。话机（桌面通信终端）业务上半年营收同比下滑13.63%，主要受国际贸易环境变化下海外产能建设过渡期对订单出货节奏的影响。SIP 话机业务海外市场空间仍然广阔，公司将持续优化产品结构，加大高端市场开拓力度（比如T7、T8 系列），深入挖掘细分市场机会，保持话机市场竞争力。与此同时，2025 上半年公司话机以外的新业务条线营收占比已超过50%，会议产品和商务耳麦均具备“低份额、高潜力”突破属性。公司于7 月推出AI 助听器产品Yeasound，标志着市场从B 端向C 端拓展，Yeasound 通过AI 智能验配、AI 精调和AI 智能消噪致力于为用户提供个性化的听力解决方案。

会议产品Q3 增长势头恢复，云办公终端展现出可持续增长潜力。

2025H1，公司会议产品实现收入10.76 亿元，同比+13.17%，短期来看虽营收增速未达公司预期，但横向对比行业厂商仍表现突出。与此同时，会议产品上半年毛利率达到66.41%，与话机产品保持同一水准，切实成为贡献业绩增长的新引擎。公司已推出了智能视讯一体机MeetingBarA40/A50、Dante 吸顶麦克风CM50、智能追踪摄像头SmartVision 80、视频会议主机MCore4 等众多新品，Q4 也将继续推出MeetingBar A25、智能办公大模型一体机。我们认为，会议室场景是AI 端侧落地的重要场景之一，公司客户和渠道基础雄厚，与海外品牌相比具有研发成本优势，与腾讯、微软等AI 视讯软件端战略协作AI 会议室产品有望加速渗透。

云办公终端2025H1 实现收入2.62 亿元，同比+30.55%。公司持续完善商务耳麦系列产品布局，年内推出有线耳麦UH4X 系列，继续丰富产品矩阵。

商务耳麦市场存量空间较大、公司份额仍具备较高增长空间，随着产品矩阵　　不断丰富、渠道拓展加速以及AI 功能导入，有望继续保持快速增长势头。

积极建设海外产能，关税及海外供应链问题有望改善。公司于2024 年底启动了海外产能转移项目，目前海外产能建设已取得阶段性进展，当前海外产能已具备支撑超过一半美国市场需求的批量交付能力。公司预计未来中美关税波动将不影响海外产能计划的安排，下半年支撑美国业务70%需求的目标有望达成。公司还计划联动国内外产能，根据订单情况灵活调整，随着关税政策趋于明朗，海外产能建设进展有序，订单交付恢复正常，虽然毛利率、费用率有所承压，但我们认为关税影响将逐渐降低，有利于公司巩固现有份额、拓展增量市场。

盈利预测、估值分析和投资建议：

我们预计公司2025-2027 年归母净利润26.67/29.42/34.62 亿元，同比增长0.7%/10.3%/17.7%；对应EPS 为2.11/2.33/2.74 元，2025 年11 月17 日收盘价对应PE 分别为16.2/14.7/12.5 倍，考虑到公司产品具备较强的市场竞争力，AI 能力的导入有望继续扩大市场份额，维持“增持-B”评级。

风险提示：美国贸易政策及关税继续变化风险；AI 会议室等新产品线为扩大份额采取积极销售政策毛利率下滑风险；美洲市场收入占比较高下欧洲等新地区拓展不及预期风险。