核心观点：

传统膜应用下游竞争加剧，22 年扣非业绩同比持平。公司发布2022年年报及23 年一季报：2022 年实现营收7.41 亿元（同比+37.3%）、归母净利润4327 万元（同比-38.3%）、扣非归母净利润2534 万元（同比-3.4%）；2023Q1 实现营收1.36 亿元（同比+29.8%）、归母净利润516 万元（同比+13.9%）。受竞争加剧，原材料、人力、工程施工成本上升等影响，2022 年毛利率同比-14.5pct 至22.5%，业绩短期承压。

盐湖提锂捷报频传，强α属性驱动高成长。（1）BOT 整包：公司与西藏中鑫签订班戈错盐湖2000t/a 氯化锂合同，设备投资不超过1.95 亿元。公司与辰宇矿业签订吉布茶卡2000 吨氯化锂合同，预计总投资2.93 亿元。且公司拟发行可转债募资6 亿元为上述两个BOT 项目做资金储备。（2）膜段：1 月公司中标新疆罗布泊盐湖5000t/a 碳酸锂膜处理系统项目、盛新锂能阿根廷SDLA 盐湖 2500t/a 氯化锂膜段项目，总金额超1.1 亿元。此外，公司已与西藏矿业、藏格矿业等进行合作，期待后续商业化转化。

陶瓷膜业务提供安全垫，多领域扩张保障高成长。2022 年膜集成技术整体处理方案板块实现收入6.33 亿元（同比+33.3%），磷酸铁清洁生产、钛白酸洗水资源化等新能源业务规模快速增长，优化收入结构。此外，2 个新兴下游值得重点关注：（1）CO 制燃料乙醇：公司已与投资方首钢朗泽开展合作，应用场景超20 万吨燃料乙醇/年。（2）钛石膏资源化：21 年公司与南京钛白签订8.5 万吨/年钛石膏资源化示范项目。

盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年归母净利润为0.88/1.90/2.57亿元，对应PE 为44.54/20.70/15.29 倍。公司具备高成长属性，给予公司23 年55 倍PE，对应39.59 元/股合理价值，维持“买入”评级。

风险提示。工程进度不及预期，膜设备销售不及预期，竞争加剧等。