国内软镜龙头，多产品线共同驱动发展。开立医疗成立之初聚焦超声业务，后逐步拓展至消化与呼吸内镜、微创外科产品和心血管介入产品等业务。经多年发展，产品线逐渐实现从内科到“内科+外科”，从诊断到“诊断+治疗”，从设备到“设备+耗材”的扩张，多产品线发展格局初具雏形。

医疗设备招采节奏放缓，国内业务收入有所承压。2024 年受到行业整顿持续、设备更新落地节奏慢于预期等因素影响，国内医疗机构终端的医疗设备招采活动减少，超声、内镜行业的全年招标总额明显下降，导致公司国内业务收入有所下滑。2024Q1-Q3，公司实现收入13.98 亿元，同比下滑4.74%。

预计2025 年终端招标有望回暖，拉动公司整体业绩改善。

费用率显著提升，利润端有所承压。根据开立医疗业绩预告，公司2024 年预计实现归母净利1.36 亿元-1.82 亿元，同比下滑59.95%-70.07%。主要系公司收入端承压的同时，保持高强度战略投入，加大对新产品线的支持，引进各类研发、销售人才。2024Q1-Q3 公司销售/管理/研发费用率分别为32.81%/7.22%/24.20%，分别同比+8.78/+1.44/+6.24pcts。预计随公司新产品线研发注册及装机推进，费用率有望优化，利润有望逐步释放。

持续投入夯实研发，丰富产品矩阵。公司坚持自主创新，持续丰富产品矩阵。

1）超声：2023 年新一代超高端彩超平台S80/P80 系列推向市场，2024 年11 月高端智能便携式超声天枢X11 和天璇E11 上市。2）内镜：HD-580 系统市场反馈良好，已持续放量，公司预计于25H1 发布全新4K 超高清电子内镜系统。3）微创外科：已推出SV-M4K100 系列4K 超高清腔镜摄像系统。

投资建议：预计公司2024/2025/2026 年EPS 分别为0.37/0.84/1.22 元。公司为超声和内镜行业国内领先厂商，新品持续放量，随行业招标回暖和国产替代进程推进，有望持续提升市占率，给予“增持”评级。

风险提示：行业政策风险，产品质量及潜在责任风险，研发不及预期风险。