事件：

公司发布2024 年年度报告，2024 年度，公司实现营业收入20.14 亿元（YoY-5.02%），归母净利润1.42 亿元（YoY-68.67%），扣非净利润1.10亿元（YoY-75.07%）；2024Q4，公司实现营业收入6.16 亿元（YoY-5.63%），归母净利润0.33 亿元（YoY-75.03%），扣非净利润0.24 亿元（YoY-80.00%）。

点评：

1. 海外业务稳步推进，国内受招标采购影响暂时承压，看好高端新品+招采放量驱动业绩回升。2024 年，分区域看，公司国外市场营收9.7 亿元（YoY+3.27%），海外营销中心精准对接区域医疗需求助力出海业务增长；国内业务受招标节奏延迟以及招标金额缩减等影响，实现营收10.44 亿（YoY-11.62%）。分管线看，超声业务营收11.83 亿（YoY-3.26%），AI 赋能的Pluto 系列、便携式中高端彩超X11、E11 等产品助力国内外中高端市场突破，以及多元化渠道、场景覆盖；内窥镜业务实现营收7.95 亿（YoY-6.44%），HD-580 高端内镜、4K iEndo 智慧内镜平台等有望为内镜业务带来增长新动能；配件及其他业务实现营收0.21 亿（YoY-38.79%），其中4K 超高清多模态摄像系统、一体化软硬镜摄像系统、各科电子软镜和智荟手术室顺利实现量产和销售装机。随着公司高端新品市场拓展稳步推进，加之第二轮设备更新启动，院端招标采购持续回暖，有望带动公司超声、内镜等多板块业务加速放量，驱动业绩回升。

2. 持续发力研发和销售，高端产品放量有望进一步优化公司盈利水平。

2024 年公司持续保持高强度战略投入，发力新产品上市和营销布局，销售费用率达28.45%（+3.72pct），营销团队扩容至1029 人；研发费用率增至23.48%（+5.36pct），加速产品升级、AI 赋能以及国内外注册上市，超声板块新推出超高端全身超声S80 与妇产超声P80，以及高端便携X11 和E11 系列等，高端领域持续突破；内窥镜板块，推出HD-580 系列内镜及4Ki Endo 智慧内镜等高端化、AI 赋能产品；微创外科板块，4K 超高清多模态摄像系统等已开始量产和装机进院；心血管介入板块，血管内超声产品获MDR 认证将开启全球放量。受设备集采、价格下降等影响，公司毛利率下滑至63.78%（-5.63pct），且费用端承压、净利率下滑至7.07%（-14.36pct）。2025 年，随着高端产品的加速爬坡，以及招标规模的进一步恢复，公司产品结构有望升级，驱动盈利水平的提升。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年营收分别为24.17、28.99、34.76亿元，同比增速分别为20.00%、19.95%、19.91%，归母净利润分别为3.94、5.15、6.41 亿元，同比增速分别为176.61%、30.72%、24.55%，对应当前股价PE 分别为34、26、21 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：政策变化风险、市场竞争加剧、研发及上市进度不及预期、招标恢复不及预期、国际环境变化、其他系统性风险等。