事件:

2025 年4 月12 日，开立医疗公布2024 年年报。2024 年，公司实现总营业收入20.14 亿元，同比减少5.02%；实现归母净利润1.42 亿元，同比减少68.67%；扣非归母净利润1.10 亿元，同比减少75.07%。

投资要点:

业务短期承压，逆势加大战略投入2024 年，受国内行业政策因素及公司逆势加大战略投入影响，公司经营数据面临阶段性承压。2024 年，公司实现营业收入20.14 亿元，较2023 年同期下降5.02%。分业务线来看，2024 年，彩超业务实现收入11.83 亿元，同比下滑3.26%，内窥镜业务实现收入7.95 亿元，同比下滑6.44%。2024 年，超声领域，公司正式推出了高端全身机器S80 及高端妇产机P80，标志着公司在高端超声领域正式取得突破性进展；在消化与呼吸内镜领域，公司已完成多款产品发布和上市，主要包括：1）高端内镜平台取得突破。HD-580 系列高端内镜平台完成对550 系列内镜的全面支持，相较于公司上一代内镜平台HD-550 大幅提升了图像质量和临床细节表现，已步入持续放量阶段；2）积极布局内镜质控和人工智能业务。公司自主研发的胃部质控软件SIP-E10 产品取得NMPA 注册证书，胃肠部质控软件SIP-E20 产品获得CE 认证，正积极推进肠道息肉检测AI 软件三类医疗器械产品注册；3）超声内镜系列产品研发取得积极进展。已完成模块化超声内镜主机平台样机开发，配套多款新型消化疾病诊疗和呼吸疾病诊疗超声内镜产品。

加码布局国内外市场营销，品牌影响力提升国内营销通过以下举措实现国内市场品牌影响力和行业地位的稳步提升：2024 年，公司大力推广超声80 系列、内窥镜580 系列、4K 荧光等高端产品，公司中高端产品销量稳步提升，并实现国内大型医疗终端客户数量持续增长，三级医院客户占比已达近年峰值。海外方面，1）高端超声、内镜新产品促进品牌影响力提升，实现技术口碑与市场覆盖的双重跃升。公司全新推出的Pluto 系列超声产品，通过搭载人工智能技术，具备智能化图像处理、多模态融合诊断等功能，显著提升了临床精准性与操作便捷性，并为妇产及部分放射领域医疗机构提供了高性价比的解决方案，成功打入海外中高端超声市场。2）深度参与行业学术会议，持续优化海外营销网络。3）加强新产品推广，开辟新的增长极。微创外科领域，公司于2024 年中推出X-2600 系列产品，动物医疗领域作为战略新兴市场，公司针对性推出ProPet 系列动物专用超声与V-2000 一体化内镜系统，构建“影像诊断+微创治疗”的综合解决方案。

盈利预测和投资评级受政策影响，公司短期收入端承压，我们适当调整公司盈利预测，预计2025-2027 年公司营业收入为24.68、29.98、36.54 亿元，归母净利润为4.18、5.45、7.32 亿元，对应PE 为32、24、18x。但我们仍长期看好公司在内镜领域市占率的提升，维持“买入”评级。

风险提示1、研发风险；2、海外销售的风险；3、医疗卫生政策风险；4、地缘政治风险；5、核心人员流动风险。