事件：

2025年4月11日 ，开立医疗发布 2024年度报告，报告期内公司实现营收20.14 亿元（-5.02%），归母净利润1.42 亿元（-68.67%），扣非归母净利润1.10 亿元（-75.07%）。

点评：

费用刚性叠加新业务拓展需求，利润端短期承压。报告期内，公司①毛利率63.78%（-3.93pct），主要系医疗设备集采项目增多导致的毛利率承压；②期间费用率：销售费用率28.45%（+5.42pct）、绝对值5.73 亿元（+17.32%）主要系公司引进销售人才带来费用提速；管理费用率6.81%（+0.76pct）；研发费用率23.48%（+5.36pct）、绝对值4.73 亿元（+23.08%）主要系公司维持高强度研发活动；财务费用率1.86%（-0.25pct）；③净利率7.07%（-14.36pct），报告期内公司计提0.57 亿元存货跌价损失和0.56亿元商誉减值损失，且全年实际税率为-18.48%（-22.57pct）。

招采活动减少、营收承压，海外增长对冲部分压力。①分产品看：2024年公司彩超产品实现收入11.83 亿元（-3.26%）、毛利率61.81%（-2.00pct），内窥镜及镜下治疗器具收入7.95 亿元（-6.44%）、毛利率66.59%（-6.56pct）。②分地区看：国内实现收入10.44 亿元（-11.62%）、毛利率69.77%（-7.99pct），国外实现收入9.70 亿元（+3.27%）、毛利率57.34%（+2.26pct）。报告期内公司营收下滑主因国内医院设备招采活动减少、国内收入减少，毛利率下滑也有毛利率相对低的海外收入占比提升的原因。公司微创外科和心血管介入管线持续发力，2023 年公司引入成熟外科团队、同年IVUS 省际联盟集采公司产品顺利中标，业务持续提升。

产品研发蓄力，管线持续丰富。①超声领域：正式推出高端全身机器S80、高端妇产机P80、高端便携X11 和E11，人工智能产前超声筛查技术凤眼S-Fetus 5.0 获得NMPA 批准上市；②内镜领域：4K iEndo 智慧内镜平台获得NMPA 注册证，胃部质控软件SIP-E10 取得NMPA 注册证，胃肠部质控软件SIP-E20 获得CE 认证，积极推进肠道息肉检测AI 软件三类器械注册，已完成模块化超声内镜主机平台样机开发；③微创外科：2025年2 月获得4K 三维荧光内窥镜摄像系统的NMPA 注册证；④心血管介入：2024 年11 月V15 推车式、2025 年1 月V20i 集成式血管内超声诊断设备获得NMPA 注册证，2024 年V-reader 血管内超声诊断设备和SonoSound IVUS 导管获得欧盟MDR 认证。

盈利预测与投资建议：公司系国内超声诊断设备和消化呼吸内镜头部公司，国产替代和高端国产化逻辑持续兑现。我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为24.01/28.07/32.16 亿元（前值31.50/40.55/-），归母净利润分别为3.87/4.96/6.13 亿元（前值6.99/8.95/-），对应PE 分别为35X/28X/22X。我们维持公司“增持”评级。

风险提示：研发及销售不达预期，行业竞争加剧，集采政策风险等