事件：

公司发布2025 年中报，25H1 实现营业收入9.64 亿元（YoY-4.78%），归母净利润0.47 亿元（YoY-72.43%），扣非净利润0.40 亿元（YoY-74.26%）；25Q2 实现营业收入5.34 亿元（YoY+0.17%，QoQ+24.24%），归母净利润0.39 亿元（YoY-44.65%，QoQ+382.45%），扣非净利润0.34 亿元（YoY-46.00%，QoQ+464.82%）。

点评：

1. 国内招标采购逐步恢复，Q2 业绩端显著改善，看好下半年持续环比增长。25H1，国内医疗设备终端招标开始恢复，公司超声、内镜产品中标实现快速增长，鉴于中标到公司收入端确认存在一定周期，上半年公司表观业绩暂时承压，但25Q2 已实现显著的环比改善，营收端实现正增长，利润端环比翻倍增长。分管线来看，25H1，彩超业务营收5.5 亿元（-9.87%），内窥镜业务营收3.88 亿元（+0.08%），整体保持稳健。随着设备更新的持续推进，医疗设备采购需求有望加速释放，驱动公司业绩重回增长。

2. 公司持续发力研发和销售，高端新品放量有望驱动盈利水平回升。

25H1，公司持续保持高强度战略投入，发力新产品上市和营销布局，销售费用率达31.63%（+3.26pct）；研发费用率增至25.31%（+4.36pct），加速产品升级、AI 赋能以及国内外注册上市；同时受设备集采、价格下降等影响，公司毛利率下滑至62.08%（-5.35pct），净利率下滑至4.88%（-11.96pct）。随着内镜HD650 等高端设备以及外科、IVUS 等新品加速放量、营收占比提升，有望稳步优化公司产品结构，驱动盈利水平回升。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年营收分别为23.18、27.12、32.52亿元，同比增速分别为15.09%、17.00%、19.91%，归母净利润分别为3.10、4.54、5.98 亿元，同比增速分别为117.76%、46.50%、31.68%，对应当前股价PE 分别为46、31、24 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：政策变化风险、市场竞争加剧、研发及上市进度不及预期、招标恢复不及预期、国际环境变化、其他系统性风险等。