本期内容提要:

开立医疗为深耕超声、内窥镜等多产线的领先器械设备企业，公司战略定位高端严肃医疗设备产品，多年来持续发力投入新产品研发，2024-2025 年公司的研发费用率分别为23.48%、21.47%，高于国内同行器械设备企业。我们认为历经2024 年国内医疗机构招投降价及标终端需求疲弱大环境下，公司战略性投入外科硬镜、血管内超声等新业务导致的利润下滑已接近尾声，随着招标修复及公司设备AI 应用升级性能、内窥镜高端机型HD650 上量，外科硬镜和血管内超声销售渐渐规模，海外出口持续稳步增长，2026-2028公司盈利能力有望持续修复，公司收入端有望持续15-20%稳健增长，净利率水平有望逐步修复至15-20%的水平。

超声业务：稳居国产第二，AI 赋能产品力提升。开立医疗深耕超声领域20余年，拥有较强的自主研发能力，在国产厂商市占率中稳居第二。开立重磅新品搭载凤眼 S-Fetus 5.0 系统的超高端智能妇产超声产品梦溪 P80 获得认证，逐渐进入放量阶段，以及E11、X11、S80 多款高端产品，结合开立研发C-Field+TM 天工智能平台，产品力提升，助力毛利率企稳，渐入稳健增长。

内窥镜软镜：国产第一，HD650 新机型下半年有望开始发力。开立的内窥镜软镜市场市占率位列国产第一，产品持续升级换代，过去4 年主要围绕核心产品HD-550 打开进口替代及三级医疗机构的认可。搭载iEndo 智慧平台的4K 软镜HD-650 新品于2025 年获证，预计2026 年今年逐渐上量。AI 硬件算力全面提升，配以自研创新功能，推动图像质量再上一台阶，大幅提升检出率，维持未来3 年的产品力竞争优势。我们认为新品发力有望助力内窥镜2026 年增长加速，盈利能力提升。

微创外科硬镜：产品力优势有望助力2 年内扭亏并渐入收获期。凭借在消化内镜领域积累，公司在2019 年推出第一款硬镜，2025 年初4K 三维荧光内镜获证，加速进入商业化阶段，公司联手外科团队定制差异化影响竞争方案，抢占市场份额，2023-25 年正快速爬坡，2026-27 年有望扭亏并渐入收获期。

血管内超声-IVUS 业务：对应的耗材集采加速国产替代，助力产品上量精准PCI 成为发展趋势，IVUS 渗透率有大幅提升空间，国产替代空间广阔。

公司自研业内收款超宽频IVUS 设备，多项技术提供更清晰图像，新品2025年年初获证，提升易用性，产品性能不输外企品牌。较高价中标省级联盟集采，获得专家认可，在集采拉动下，IVUS 业务的销售额正大幅提升。

盈利预测及投资建议：我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为26.87 亿元、31.42 亿元、36.59 亿元，同比增速分别为16.4%、16.9%、16.5% ，2026-2028 年归母净利润为3.68 亿元、4.87 亿元、6.62 亿元，同比分别增长86.3%、32.6%、35.8%，对应当前股价PE 分别为33 倍、25 倍、18 倍，给予“买入”投资评级。

风险提示：研发风险；市场竞争风险；汇率波动风险；相关政策风险。