公司发布2025 年年报，公司2025 年实现营业收入23.09 亿元，同比增长14.7%；实现归母净利润1.97 亿元，同比增长38.5%。其中国内业务实现收入11.7 亿元，同比增长12%，国际业务实现收入11.4 亿元，同比增长17%。剔除公司新业务（微创外科和心血管介入）投入的影响，公司2025 年业绩符合市场预期。

分产品看：（1）彩超实现收入12.37 亿元，同比增长4.5%；（2）内窥镜及镜下治疗器具实现收入10.14 亿元，同比增长27.4%；（3）配件及其他首先收入0.39 亿元，同比增长86.8%。

新产品持续推出，市场份额提升：（1）超声：2024 年公司推出高端全身超声系统S80 系列和高端妇产超声系统P80 系列，2025 年公司对高端平台S80/P80 系列进行了深入的技术升级和功能完善。目前公司在国产超声设备厂商中市场占有率稳居第二，在全球市场位列第十；（2）消化和呼吸内镜：2025 年公司全新发布的iEndo 系列4K 智慧内镜平台，是业内首款同时融合了内置AI 成像功能与外置AI 辅助诊断模块的产品。目前公司在国内市场市占排名第三，仅次于奥林巴斯和富士，市占率还在迅速提升；（3）微创外科：2025 年公司SV-M4K200系列8 个月的实际销售时间中标超过百套，推动公司硬式内窥镜市场份额跃升至国内第五位，预计2026 年份额排名还将更进一步，（4）心血管介入：2025 年公司IVUS 国内临床植入量已经跻身行业前列，医院临床反馈良好，累计导入医院近800 家，成为公司种子业务。

维持“买入”评级：我们长期看好公司超声和消化内镜业务的稳定增长，以及微创外科和心血管介入的成长潜力。考虑短期种子业务的投入较高，下调2026-2027 年盈利预测，并首次给予2028 年盈利预测，预计归母净利润分别为3.41 亿元（此前为5.03 亿元）、4.48 亿元(此前为6.28 亿元)和5.91 亿元，考虑公司种子业务早期投入较高，影响表观利润，以PS 作为比较，公司2026 年PS 明显低于可比公司，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧、研发风险、汇率波动