事件：公司发布2023 年年度报告，2023 年公司实现营业收入21.20 亿元，同比增长20.29%，实现归母净利润4.54 亿元，同比增长22.88%，实现扣非净利润4.42 亿元，同比增长29.52%。

分季度来看： 2023 年单四季度公司实现营业收入6.52 亿元，同比增长27.59%，归母净利润1.34 亿元，同比增长7.56%，扣非净利润1.21 亿元，同比增长3.43%。公司单季度收入保持良好增长，主要得益于彩超、内镜高端系列产品的持续推广，单季度归母增速略有放缓，主要因公司持续加大新产品研发以及市场推广投入力度。

高端化战略效果显著，盈利能力稳步上扬。2023 年公司期间费用率44.20%，同比下降2.33 pp，其中销售费用率24.73%，同比提升0.72 pp，管理费用率3.46%，同比下降2.10 pp，财务费用率-2.11%，同比下降0.41pp，研发费用率18.12%，同比下降0.54pp。公司期间费用率持续优化，主要得益于收入规模扩大以后的摊薄效应以及高端内镜、彩超系列产品占比的不断提升，2023 年公司毛利率69.41%，同比提升2.55 pp，其中彩超产品毛利率65.88%，同比提升0.21pp，内镜产品毛利率74.42%，同比提升4.85pp；2023 公司实现净利率21.43%，同比提升0.45pp。

超声业务多年经营稳健，多款新系列产品贡献增长动力。2023 年公司彩超业务实现收入大约12.23 亿元，同比增长13.28%。公司多年深耕超声市场，掌握国产超声设备厂家最为丰富的超声探头类型，彩超技术在国内同行业中处于领先地位，在全球超声行业排名前十，在国内市占排名第四，近年来公司不断加快超声平台的更新换代，先后推出S60、P60 系列高端彩超，2023 年新一代超高端彩超平台S80/P80 系列正式小规模推向市场，驱动三甲医院的装机量及市场占有率不断提升；随着X/E、S9、S-Fetus 5.0等更多高性能、高便捷性产品的持续推出以及兽用超声、血管内超声等新产品的不断丰富，公司在超声市场的占有率有望进一步提升。

软镜龙头地位稳固，微创外科业务有望驶入快车道。2023 年，公司内镜业务收入8.50亿元，同比增长39.02%，延续此前高增趋势。公司作为国内消化内镜市场的龙头企业，市占率仅次于奥林巴斯、富士，位居行业第三，国产第一，结合公司历史财务表现以及经营近况，我们预计2023 年软镜业务增长可能40-50%。近年来公司持续推出550、580等高端主机，全面覆盖软镜高端市场，同时不断丰富镜体种类，刚度可调电子结肠镜、电子十二指肠镜等多款新品陆续上市，不仅填补了相关技术国产空白，使用性能也与进口品牌相当，实现业绩高增。此外公司依靠消化内镜领域的技术积累快速切入微创外科领域，先后推出SV-M2K30、SV-M4K30 等系列产品，通过超腹联合、双镜联合、多镜联合等一站式的解决方案，快速打开终端市场，取得了不错成绩，我们预计2023 年公司硬镜业务增长可能10-20%；此外，公司在2023 年还引进了具有丰富外科营销和运营经验的外科团队，有望进一步助力公司外科业务的快速发展

盈利预测与估值：根据财报数据我们调整盈利预测，预计内镜、超声新品有望持续驱动业绩增长，同时监管政策变化以及研发投入力度加大可能造成短期影响，预计2024-2026 年公司营收26.75、33.81、42.76 亿元，同比增长26%、26%、26%、（调整前2024-2025 年27.01、34.35 亿元）；归母净利润5.69、7.25、9.22 亿元（调整2024-2025 年5.82、7.38 亿元），同比增长25%、27%、27%。公司当前股价对应2024-2026 年PE 分别约为28、22、17 倍，考虑到公司彩超和内镜有望持续进口替代，新产品支气管镜、腹腔镜、超声内镜等成长性较强，维持“买入”评级。

风险提示：海外销售风险，产品质量控制风险，政策变化风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。