事项：

2024 年公司实现营业收入7.59 亿元（+5.09%），归母净利润1.07 亿元（+0.57%），扣非归母净利润1.00 亿元（+1.51%）。2025 年一季度公司实现营业收入1.87亿元（-9.47%），归母净利润0.21 亿元（-52.30%），扣非归母净利润0.18 亿元（-56.33%）。

评论：

2024 年新产品增长较快，成熟品种价格承压。分业务种类看，2024 年公司非合同定制类收入同比增长17.27%，收入达到6.76 亿元。2024 年公司的非合同定制业务稳健增长，其中新产品增长显著；同时，尽管成熟品种价格依旧承压，但需求端有望逐步恢复带动销量增加。2024 年合同定制类业务由于个别老客户因产品专利即将到期提前中止合同，收入同比下降43%。

2024 年公司整体实现收入7.59 亿元（+5.09%），单四季度收入1.89 亿元（+16.3%），展望2025 年，我们预计随着专利到期新品种放量，叠加下游客户去库存结束，公司业务有望逐季向好。

海外销售为主要贡献。2024 年公司外销收入同比增长6.76%，达到6.14 亿元。

随着公司储备的原料药品种海外专利陆续到期，我们预计公司海外原料药业务开始步入持续增长周期。同时，2024 年公司内销收入1.45 亿元，同比下降1.46%。

新产能落地，为公司产品放量提供充足保障。为了迎接公司布局的多个新原料药品种的放量，近年来公司也在不断进行新产能的建设。我们认为，公司二厂区一期的投产为公司替格瑞洛、维格列汀、非布司他、阿齐沙坦、米拉贝隆、阿哌沙班、依度沙班、沃诺拉赞、阿戈美拉汀、克立硼罗、恩格列净、卡格列净、达格列净、依格列净等等新原料药品种的放量提供了充裕的保障。

投资建议：根据公司24 年报及25 年一季度最新经营情况，我们调整2025-2027 年公司归母净利润为1.22、1.48 和1.78 亿元（2025 和2026 年预测前值分别为1.74 和2.26 亿元），同比增长14.8%、21.2%和20.1%，当前股价对应2025-2027 年PE 分别为24、20 和17 倍。考虑到公司潜在的增长前景，我们认为应适当给予较高的估值水平，参考可比公司估值，给予2026 年30 倍PE，对应目标价为10.55 元。维持“强推”评级。

风险提示：1、公司新原料药品种注册获批进度不达预期。2、公司老原料药品种销售放量不达预期。3、CDMO 业务客户开拓情况不达预期。4、行业竞争加剧。