事件：公司发布2026 半年报，2026 年H1 实现营业收入3.83 亿元，同比下降10.35%，归母净利润0.25 亿元，同比下降57.99%，扣非净利润0.20 亿元，同比下降62.88%。

2026Q2 营业收入1.99 亿元，同比下降17.36%，归母净利润0.06 亿元，同比下降84.64%。

业绩短期承压，新品种积蓄力量，未来增长基础夯实，期待后续放量拉动业绩增长。

利润波动明显主要由于费用端大幅增长，美元贬值导致产生汇兑损失956.52 万元，财务费用同比大幅增长154.74%；二厂区新增产能转固，折旧费用增加导致管理费用同比增长22.45%。存货减值压力缓解，上半年计提存货跌价准备914 万元，较上年同期的2662 万元大幅收窄，验证生产阵痛期影响减弱。分板块：医药原料药业务实现收入3.49 亿元（-10.05%），毛利率26.79%（-2.92pp）。新产品业务延续强劲势头，收入占比已达53.9%。公司持续推进产品管线，2026 年上半年甲苯磺酸艾多沙班、富马酸伏诺拉生、罗沙司他等多个品种完成CDE 审评，19 个品种通过CDE 批准。报告期内公司新获得4 项国内发明专利授权。其中利伐沙班、阿哌沙班等产品具备较大增长潜力。医药中间体业务实现收入0.34 亿元（-9.93%），毛利率40.88%（-5.12pp）。CDMO/CMO 业务毛利率提升，新产品管线稳步推进，26H1 实现收入3079.0万元（-4.67%），毛利率同比大幅提升8.16pp 至38.24%，降本增效成果显著。分地区，公司内外销收入均有下滑，其中内销收入0.67 亿元（-15.71%），外销收入3.17亿元（-9.14%）。产能建设方面，二厂区二期项目部分车间已开始试生产，随着新产品2026-2029 年制剂专利集中到期及新产能逐步释放，公司有望进入拐点通道。

利润率&费用率：毛利率、净利率短期承压，汇兑影响下财务费用率大幅提升，持续增加研发投入。2026H1、26Q2 毛利率分别为28.13%（-3.32pp）、27.73%（-6.73pp，-0.82pp）；净利率分别为6.41%(-7.27%)、2.91%（-12.77pp、-7.27pp），主要受产品价格竞争及汇兑损失影响。费用率：2026H1、2026Q2 销售费用率分别为3.67%（+0.97pp）、3.96%（+1.34pp、+0.60pp），管理费用率分别为为5.63%（+1.51pp）、5.90%（+2.43pp，+0.55pp），财务费用分别为1.56%(+4.12pp）、1.41%（+4.03pp、-0.32pp）。2026H1、2026Q2 三项费用合计费用率分别为10.86%（+6.60pp）、11.26%（+7.81pp、+0.82pp）研发费用率：持续加大研发投入，2026H1 研发费用支出3596.27万元，同比增长34.95%，2026H1、2026Q2 研发费用率分别为9.39%(+3.16pp)、10.29%（+5.09pp，+1.88pp），为长期发展蓄力。

盈利预测与投资建议：根据26 半年报及新品验证周期，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028 年收入8.54、9.15、10.63 亿元（26-28 调整前9.54、11.35、13.46 亿元），同比增长3.1%、7.2%、16.2%；归母净利润0.50、0.83、1.09 亿元（26-28 调整前0.83、1.09、1.43 亿元），同比增长-31.1%、64.7%、31.6%。当前股价对应2026-2028 年PE 为58/35/27 倍。考虑公司多个新品种具备结构性增长机会，维持“买入”评级。

风险提示：产品研发和技术创新风险:国际贸易环境变化风险;环保与安全生产风险;汇率波动风险;公开资料信息滞后或更新不及时风险。