核心观点

剔除锐凌影响，公司前三季度营业收入同比增长7.32%， 归母净利润同比下降2.19%，收入可比口径增长主要由于FWA 业务、解决方案类业务增长较快等拉动。利润可比口径下降主要由于毛利率同比下降影响，三季度单季毛利率情况有所改善，三季度单季公司毛利率18.73%，同比下降0.33pcts，降幅收窄，环比提升2.90pcts。AI 发展中长期利好模组板块，公司积极布局端侧AI、机器人等产业新机会，持续深化与行业头部合作伙伴的合作，近期新增与AR 眼镜头部公司XREAL、激光雷达头部公司禾赛科技等合作，发展前景乐观。

事件

公司发布2025 年三季报。2025 年前三季度，公司营业收入53. 66亿元，同比下降13.69%；归母净利润3.16 亿元，同比下降51. 50%；剔除锐凌无线的业务口径下，前三季度营业收入同比增长7. 32%，归母净利润同比下降2.19%。

简评

1、可比口径营收同比增长7%，毛利率下降影响利润表现。

2025 年前三季度，公司实现营业收入53.66 亿元，归母净利润3. 16亿元，剔除锐凌无线的业务口径下，前三季度营业收入同比增长7.32%，归母净利润同比下降2.19%。2025 年第三季度单季，公司实现营业收入16.59 亿元，归母净利润0.98 亿元。

前三季度公司收入可比口径增长主要由于FWA 业务、解决方案类业务增长较快等拉动。利润可比口径下降主要由于毛利率同比下降影响， 前三季度公司综合毛利率17.14pcts ， 同比下降3.57pcts ， 但三季度情况有所改善， 三季度单季公司毛利率18.73%，同比下降0.33pcts，环比提升2.90pcts。费用方面，前三季度公司销售、管理、研发费用三项费用合计5.86 亿元，同比下降27.14%，三项费用率合计10.91%，同比下降2.02pcts。

2、端侧AI、机器人等解决方案业务持续推进，前景乐观。

端侧AI 方面，公司产品、客户多元化布局。AI 玩具方面，公司拥有成熟的解决方案，根据客户需求，可提供通讯模组、MagiCore机芯盒方案和整机产品；其中Cat1+SDK 云端调用的模组方案在上半年已实现量产出货，MagiCore 机芯盒方案已经迭代升级到第二代，在降噪、延时、功耗、交互体验等性能表现较好。近期，公司与行业头部AR眼镜科技公司XREA L 宣布达成战略合作，公司作为此次合作的ODM 解决方案提供商，将凭借轻量化、低功耗、精巧尺寸的AI 解决方案与低时延通信能力，让AR眼镜在本地高效处理AI 任务成为可能，如语音识别与对话、拍图分析、实时离线翻译等。

机器人方面，目前公司割草机器人业务已实现量产，预计明年会有较大增长。近期公司公众号显示， 与禾赛科技联合发布基于激光雷达的机器人多模态融合感知与控制解决方案，并且目前该方案已成功应用于国内某头部具身智能公司。此外，公司发布新一代Fibot 具身智能机器人开发平台，并已成功应用于Physical Intelligence 公司最新通用视觉-语言-动作模型π0.5 的数据采集工作。

3、盈利预测与投资建议。

我们预计公司2025-2027 年营收分别为76.53 亿元、91.99 亿元、109.66 亿元，归母净利润分别为4.22 亿元、6.06亿元、7.66 亿元，对应PE 分别为47x、37x、29x，维持“买入”评级。

4、风险提示。宏观经济环境变化影响终端产品消费需求，笔电、POS、网关、车载等下游需求疲软导致公司业务发展不及预期；行业竞争加剧，影响公司在主要客户的供货份额、或带来公司毛利率下降；芯片等原材料紧缺及涨价超预期，公司成本高于预期导致公司毛利率低于预期；汇率大幅波动影响公司财务费用与采购成本，从而影响公司净利率、毛利率；公司生产效率提升、供应链优化及费用管控进展不及预期；国际环境变化影响公司的供应链安全与海外业务发展。