投资建议：推荐政策扶持、底部反转与疫情复苏三个方向投资机会。推荐板块：1）教育信息化受益政策支持，推荐标的：正元智慧；2）黄金珠宝渠道扩张及受益金价上涨，若疫情恢复景气度回暖，推荐标的：周大福、潮宏基、中国黄金； 3）零售渠道低预期低估值底部反转机会，教育标的转型电商，推荐标的：重庆百货；以及电商互联网历史性低估值，若景气度改善估值修复机会，推荐标的：阿里巴巴-SW、拼多多、京东集团-SW复苏进度：实物好于服务，线上好于线下。1）收入受损、场景受限、欲望低迷三大因素依然影响了消费需求，其中场景因素更关键，由此驱动实物和线上景气度明显更高；2）22Q3零售板块整体收入增速和利润表现与Q2持平略增，主要受益7-8月暑期疫情的相对平缓带来的线下业态复苏，线上则更多受益618商家折扣力度提升的催化；3）黄金同时受益金价波动、疫情恢复、渠道扩张和培育钻新品类渗透率提升，引领了零售复苏，百货和商超则继续承压。

新渠道崛起，政策扶持提升教育信息化预期。1）经济波动下，消费行为变化明显，同一个体目前往往呈现出消费升级和降级共存的情况。受众广泛，能够提升多数群体生活质量和生活水平，提供优质廉价产品的渠道既符合政策大方向也满足现阶段消费者需求，将有大发展，新东方在线的快速崛起也体现出上述趋势；2）教育信息化获得政策支持，符合科教强国方向，教育信息化及基础设施受益，直接科研相关的设备类更受益。订单有望在未来几年释放，有效提振业绩；政策支持非短期，会有规模更大的中长期经费支持。

板块预期估值低位，政策扶持与底部反转空间大。1）零售板块整体估值和预期表现波动小，预期低；百货板块整体处于12-15xPE估值区间；黄金珠宝疫情前估值整体在20-25xPE区间，疫情切换23年盈利预测后，目前平均估值在10-15xPE区间；超市估值逐步回归至15-20xPE区间，低于疫情前2019年的25-30xPE；2）超额收益看零售股价表现整体与大盘同步，黄金珠宝和百货阶段性超额分别来自培育钻石和REITs重估；3）海外股价复盘看，主要交易通胀，零售板块中的超市以及社服板块的餐饮有较为明显的超额收益，但市场对过高通胀下零售企业成本转移能力和库存周转率也有担忧。

风险提示：疫情反复防疫趋严影响复苏节奏、培育钻行业竞争加剧价格下滑、平台互联网相关政策持续落地。