业绩摘要：公司发布2024 年年报，2024 年实现营业收入3.63 亿元/-12.19%，归母净利润1.35 亿元/-29.49%，扣非归母净利润1.13 亿元/-32.59%。其中24Q4 收入0.72 亿元/-21.76%，归母净利润0.10 亿元/-77.52%。

脑膜产品陆续中标，口腔修复膜巩固市场占有优势。2024 年公司口腔修复膜、脑膜系列产品分别实现收入1.62 亿元/-18.64%、1.49 亿元/-9.91%。对于口腔修复膜产品，公司在公立市场巩固与代理商关系，提升终端服务水平；在民营市场主动进行市场策略调整，结构化应对客户需求，巩固市场销售核心稳定态势，并有效拉动骨修复材料销量增长。对于脑膜产品，公司在陕西省际联盟带量采购项目、河北省接续采购项目等成功中选。年内陕西省际联盟项目落地实施，公司积极开拓增量终端，市场渗透率稳步提升。截至2024年末，公司保持该产品集采省份全部中标的记录，保证公司稳固市占率。

研发效能持续提升，管线扎实推进。2024 年公司在优势领域布局方面，钙硅生物陶瓷骨修复材料提交注册并取得受理，产品转产筹划工作同步进行；第二款口腔修复膜也已于今年1 月取证。临床管线中，宫腔修复膜已进入临床总结阶段，乳房补片顺利完成临床试验入组。重组蛋白项目与合作方联合的技术攻关工作有序开展。公司在研产品储备丰富，下游应用领域持续拓展。

毛利率有所承压，精准化营销带来销售费用率上升。公司2024 年毛利率为87.64%/-2.26pct，市场竞争加剧和集采影响，导致公司毛利率有所承压。

2024 年公司销售/管理/研发费用率分别为32.93%/7.79%/10.88%，同比+7.22/+1.28/+0.23pct，销售费用率显著提升，主要系公司开展精准化营销。

投资建议：预计公司2025/2026/2027 年EPS 为0.85/0.98/1.15 元。公司为再生医学领域头部企业，核心产品口腔修复膜持续巩固市场占有优势，脑膜产品陆续中标，在研管线丰富，具备较强成长动能，维持“增持”评级。

风险提示：研发进度不及预期风险，新品放量不及预期风险，行业政策风险。