核心观点

影视：供需两端呈现繁荣，微短剧颠覆内容商业模式。作为传媒板块线下属性最强的赛道，电影院线行业开启了后疫情时期的全力复苏。随着导致影视行业困顿多年的节点逐渐疏通，内容生态进入正循环，观影需求逐渐复苏。2024年，各大出品方有望加快制作进度，迎合受众需求，继续释放充沛储备，AI技术对于影视制作的赋能也会继续提升。小程序微短剧在2023年异军突起，内容形式迎合当下，创新分发手段优势显著。随着行业迅速成长、资金涌入，小程序微短剧的行业格局正在不断变化。行业监管、平台政策、受众喜好等因素的变迁让具有投流优势和IP优势的两类参与者脱颖而出，出现头部微短剧公司，行业也开始向内容精品化嬗变。同时，挑战与机遇共存的短剧出海，也将在2024年继续吸引市场目光。重点关注：万达电影、光线传媒、中国电影、博纳影业，相关标的：猫眼娱乐、横店影视等。

游戏：供给驱动复苏，技术、渠道变迁带来新机遇。2023年版号恢复常态化发放，行业政策稳定，供给周期逐步开启，新游表现亮眼，国内游戏市场收入端显著恢复，行业景气度持续抬升。我们预计2024年游戏新品供给端虽不及2023年拥挤，但仍较为充沛，供给驱动的游戏行业复苏有望持续。2023年小游戏市场规模快速增长，成为行业新增量，各大厂商积极布局小游戏，同时当前由于技术限制，超一线厂商难以在小游戏赛道复制其在美术、剧情、特效等方面的优势，存在买量、轻量化游戏及创新玩法设计的二梯队厂商更易实现弯道超车，但中长期来看，行业精品化、轻度+重度玩法兼容、精细化运营等趋势不变，同时AIGC帮助降本增效，革新游戏行业生产力，IP加持抬升内容力。建议重点关注：神州泰岳、吉比特、三七互娱、盛天网络、祖龙娱乐，相关标的：腾讯控股、网易-S、恺英网络、游族网络、姚记科技等。

广告营销：信心与动力的复苏，AI营销焕新产业链。宏观环境和内需市场的复苏，让2023年广告市场摆脱困境，实现恢复性增长。低基数之下，2023年4、5月全市场广告花费分别实现15.1%和21.4%的增长，6月-10月增速维持在5%之上，快消品广告投放保持较大体量，娱乐休闲、IT类广告重现正增长。我们观察到，广告营销公司继续探索AI的垂直模型应用，即包括在营销素材的视觉呈现环节广泛应用AIGC工具、AI数字人，同时也开始探索AI的大模型级应用，即包括应用AI大模型来策划营销素材的创意设计以及用AI大模型来提升广告投放精准度。展望2024年，我们关注广告营销行业在AI应用场景上的持续深挖。建议重点关注：分众传媒、芒果超媒、三人行、天下秀、兆讯传媒等，相关标的：蓝色光标等。

互联网：关注流量格局变化，重视能力圈与商业化水平匹配度。流量大盘稳健增长，具备银发人群驱动增长、线下快速复苏、小程序流量入口地位稳固等结构性亮点。商业化维度，电商、广告、订阅等传统变现方式均有新的变化，我们推荐观众内容平台电商渗透率提升、广告商业化程度与流量规模不匹配等现象下蕴藏的投资机会。我们认为，优质的内容公司凭借其夯实的内容储备，在基础业务之外存在多元变现可能，商业变现天花板有望不断提升，建议关注流量投放加持下基于优质内容能力的衍生变现方式。建议重点关注：快手-W、阅文集团、值得买，相关标的：哔哩哔哩-W等。

出版及其他：重视AI赋能带来新机会，关注IP消费。出版行业龙头具备2022年业绩基数低、AI赋能、数据语料等三大优势，当前具备较高配置价值。

建议重点关注：泡泡玛特，相关公司：中南传媒、凤凰传媒、世纪天鸿等。

风险提示：宏观环境风险，监管政策风险，项目推进风险，内容侵权风险。