事件：

公司公告2023 年Q1 实现营业收入8478.87 万元，yoy+31.54%，归母净利润783.04 万元，yoy+18.52%。

投资要点：

强教研打法获验证，教辅主业焕生机；股权激励计划实施顺利Q1 虽为经营淡季但增长可观，奠定全年乐观基调。收入端，2023Q1营收8478.87 万元（yoy+31.54%），实现归母净利润783.04 万元，（yoy+18.52%），扣非归母净利润660.68 万元（yoy+85.82%）。若剔除股份支付费用影响， 归母净利润和扣非净利润分别增长65.29%、172.72%。

公司2023Q1 主业表现优秀，主要原因是“教研能力输出”新举措带来的阶段性成果。在“研销服科一体化”战略指导下：

① 研发端夯实基础：2023Q1 策划出版图书共837 本，总字数约2.8亿字，全力打造高考拳头产品《高考总复习优化设计》，并新研发《高中同步学案优化设计》系列秋季产品、以及部分省域专版产品；高考蓝皮书新选题《高考关键能力专项练》也已通过立项，预计今年10 月份将与广大师生见面。与外部策划专家建立了稳定的合作基础，引进签约优秀主编；组织进校调研42 所，覆盖山东、广东、江苏等8 省市；参加高考备考、高中同步教学研讨会200 余人次。研发人员积极参与产品推广活动，通过融媒体平台宣传产品、参加“伙伴计划”营销会议等与一线客户交流用户需求与产品改进意见。

② 服务端提升粘性：2023Q1 进一步升级完善教研服务流程体系，吸纳数十位教研培训专家组成员；组织召开47 场次教研服务培训会议，覆盖四川、贵州、山东、安徽、江苏、广东等6 个省份。

以“强吸引”、“强赋能”、“强服务”的教研能力输出方式推动公司业绩增长的发展路线得到有效验证。

公司设置2022 年股权激励计划，激励对象142 人，授予555 万股 限制性股票，授予价格3.985 元/股，考核指标为以2021 年扣非净利润为基数，2022-2024 年剔除股份支付费用影响后的扣非净利润增长率不低于30%、65%、100%，对应2022-2024 年剔除股份支付费用影响后的扣非净利润约3505/4448/5390 万元。2022 年实际归属于上市公司股东的扣非净利润（剔除股份支付影响）增长39.48%，完成股权激励业绩指标。

提前布局“AI+教育”第二增长曲线，发挥内容及用户资源优势，对外投资补齐技术短板

2022 年，公司定增募资2.44 亿元，用于实施教育内容AI 系统建设项目，切入教育信息化产业链中游，以优质内容研发能力和海量题库资源结合AI 技术，帮助老师精准教学、为学生打造个性化学习方法，实现减负增效、因材施教，符合国家政策发展方向。同时，公司传统的教辅图书业务在全国高中学生中的最大单科覆盖率约为 20%，全科覆盖率约为 30%~45%，公司在传统业务中具备一定的市场覆盖率优势。据2022 年报，公司教育AI 产品已在四川、山东、河南、上海等地试用，服务了超百所学校，超万名学生。

技术方面，公司通过对外投资补齐短板：1）2021 年12 月1000 万元战略投资一笔两划，持股比例18.47%，旗下产品“笔神作文”专注于NLP 技术在教育领域中的应用，基于Transformer 的最新算法作为AI 模型底层，在此基础上自研训练算法模型，累计用户已超过1300 万，并获得“小米金米奖”、“华为今日应用”等荣誉。2）2022年4 月出资3000 万元增持微橡科技，增资完成后将持有微橡科技26.09%股权，双方合作深入探索智慧教育，助力精准教学。

2023 年公司以产品研发为第一重点工作，继续执行“研销服科一体化”战略，确定以“AI+教育”作为公司未来第二曲线增长方向。面对AI 新技术，公司应对迅速，4 月16 日推出AI 助教“小鸿助教”测试版本，有望帮助教师整理备课素材、提高教师办公效率。

盈利预测和投资评级：公司战略上以教辅图书传统业务+教育科技新业务双轮驱动。传统业务以内容研发作为立身之本，强化教研能力输出激发业务活力，股权激励绑定核心人才；新业务方面，公司高度重视科技与教育的结合，自研+投资并举，布局“AI+教育”第二成长曲线，有望贡献业绩增量。不考虑公司第二增长曲线，基于当前教辅主业的发展情况，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为50/66/78 百万元（扣除股权激励摊销成本），对应PE 为79/60/51x。

综上，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：市场风格切换，图书销售表现不及预期，核心人才流失，募投项目进展不及预期，市场竞争加剧，存货减值，公司治理风险，监管政策变化等。