2025H1 经营业绩大幅改善，毛利率/净利率同比提升，给予“买入”评级晶瑞电材公布2025 年半年报，2025H1 公司实现营收7.68 亿元/yoy+10.68%，归母净利润0.70 亿元/yoy+0.75 亿元，经营业绩大幅改善，同比扭亏；Q2 单季度实现营收3.98 亿元/yoy+9.33%；归母净利润0.26 亿元/yoy+548.79%。2025H1 毛利率24.47%/yoy+6.01pct，2025Q2 毛利率25.79%/yoy+10.00pct，连续两个季度环比提升。2025H1 净利率12.56%/yoy+14.60pct；2025Q2 净利率10.95%/yoy+11.16pct。考虑到公司高纯湿化学品规模效应显现，盈利能力提升，我们上调2025-2026 年并新增2027 年盈利预测， 预计2025-2027 年归母净利润1.23/1.56/1.92 亿元（ 2025-2026 年原值1.11/1.34 亿元）， 当前股价对应100.2/79.3/64.1 倍PE，给予“买入”评级。

高纯湿化学品规模效应显现，光刻胶业务稳步推进，国产替代进行时2025H1 公司高纯湿化学品/光刻胶/锂电池材料/化学工业/能源业务分别实现营收4.51/1.06/1.05/0.74/0.31 亿元，同比+22.49%/+12.36%/-15.71%/+1.07%/-2.98%。

高纯湿化学品：供应国内二十多家头部芯片制造厂，达成国内技术领先/产能最大/市场份额前列三重目标，全面实现国产替代。2025H1 高纯双氧水出货量同比+55%以上，高纯异丙醇批量出货，高纯氨水/高纯硫酸/高纯硝酸销量分别同比增长8.45%/86.20%/48.44%。受益于部分产品原材料价格下降、公司高纯双氧水原材料实现自供等因素，高纯湿化学品整体毛利率上升13.43pct。光刻胶：2025H1销售额增长超过18%，i 线光刻胶销量及销售额同比增长均超过22%，KrF 光刻胶销量及销售额均实现了数倍增长(2024 年同期基数相对较小)，ArF 光刻胶实现小批量出货；紫外宽谱系列光刻胶产品出货量增长显著。受益于下游行业复苏，整体国产替代进程加快。锂电池材料：营收1.05 亿元/yoy-15.71%，毛利率yoy-5.15pct，主因原材料BDO 价格同比大幅下降拉动核心产品NMP 价格同比下降，NMP 销量同比基本持平。工业化学品及能源：主系电子化学品原材料或副产物，2025H1 毛利率同比-11.29pct，主因工业双氧水、2-P 产品价格下降。

风险提示：下游需求不及预期、产能扩张不及预期、新品导入不及预期。