本报告导读：
　　公司算力服务放量与FPC 盈利提质构成双轮驱动。算力服务储备订单的持续扩充，有望为后续收入增长提供支撑；高价值FPC 应用场景拓展有望推动产品结构升级。
　　投资要点：
　　首次覆盖给予 “增持”评级。我们预测2026-2028 年EPS 为0.66、1.06、1.34 元，考虑FPC 高端化带来的毛利改善及算力服务订单储备，给予2026 年57 倍PE，对应目标价37.62 元。
　　算力转型持续加码，双主业成长提速。公司成立于2003 年，2017 年5 月在深交所上市。从事FPC 研发、设计、制造与销售，2023 年起布局AI 算力业务。FPC 业务2025 年全面扭亏、盈利改善趋势延续，筑牢基本盘。2023 年公司即以“ALL IN AI”战略转型AI 算力，从服务器组装、销售，延伸至算力资源综合服务，2026 年Token 工厂总部落户无锡、首个华为昇腾384 超节点算力集群落地，已形成以庆阳为核心、辐射北京、上海、厦门、无锡等多节点的全国多元异构算力网络。2026H1 算力及相关业务收入14.65 亿元、占营业收入43.4%，与FPC（16.45 亿元、占48.7%）形成双轮驱动。
　　业绩情况：2026 年1-3Q 公司实现营业收入55.01 亿元，YOY-0.9%；归母净利润2.17 亿元，YOY+139.2%；扣非归母净利润1.70 亿元，YOY+103.2%。其中Q3 单季归母净利润0.93 亿元，YOY+153.5%，盈利改善趋势延续。
　　算力服务订单持续扩容，收入转化空间可期。2026H1 算力业务收入14.65 亿元，同比-1.10%；其中算力资源综合服务收入3.39 亿元，同比+20.13%，占算力业务比重同比+4.09pct 至23.15%。我们判断随着收入模式由设备销售向算力服务转变，服务收入占比提升有望增强收入的持续性，并推动盈利结构逐步改善。上半年公司新增服务订单45.84 亿元，累计签约97.44 亿元、已结算18.13 亿元，客户覆盖大模型厂商、互联网厂商、三大运营商、云服务商及央国企。在交付方面，公司以燧弘智算云和HonMaaS 连接异构算力、模型服务与客户调用，依托多节点异构算力网络，为规模化交付提供支撑；叠加庆阳节点的低成本绿电优势，可有效降低运营成本。
　　FPC 基本盘盈利修复延续，场景延伸打开空间。公司FPC 应用正由传统消费电子向折叠屏、AI 眼镜、AI PC 及服务器散热等高价值场景延伸，盈利改善趋势延续。
　　风险提示：若AI 芯片供应不足，可能导致产品交付及项目验收延迟，影响存量订单转化和收入确认，使收入增速低于预期；同时，芯片采购成本上升或技术路线变化可能带来盈利承压、产品适配及存货减值风险，客户算力消纳不及预期亦可能降低订单执行及转化效率。FPC 需求与价格竞争风险。