投资要点

l 从“计算机投资时钟”来看，目前正处于复苏期下半场，2021 年有望迎来景气期，寻找结构性机会将是主旋律。计算机板块目前正处于第四轮波动周期的上行阶段，本轮上行的时长、幅度均低于前面三轮。业绩层面：

目前正处于自2019年初以来的上行通道，受疫情低基数影响，预计2021年板块业绩将趋势性向上。估值层面：目前板块PE-TTM 估值中位数为58倍，位于过去10年的估值中枢附近。机构持仓：公募基金超配比例为0.02%，较过去10年的中值低0.91 pcts。

l 他山之石，可以攻玉，国内计算机的强规模效应型龙头有望穿越牛熊。计算机强规模效应龙头具有稀缺性持续提升、成长天花板更高、业绩兑现能力强的特点。参考美国市场过去十年的经验，市值规模前十的科技类企业均为强规模效应的产品型、平台型企业，其业绩增长、盈利能力、股价表现均持续优于整体市场，表现出极强的抗周期属性。截止到2020年10月31 日，我们拟合的美国强规模效应龙头指数子2010 年上涨了8.4 倍，分别跑赢纳斯达克、道琼斯指数370%、590%。目前，从我国已上市的计算机公司来看，产品型、平台型公司自2017年以来亦逐渐表现出上述特征，预计将有较好的可持续性。

l 以静制动，超配计算机行业强规模效应的七大核心赛道。在国内市场，目前计算机行业在强规模效应的产品化、平台化方向，逐渐形成了七大核心赛道。其中，包括以信创为代表的基础软硬件产品型主流赛道，以云计算为代表的平台型主流赛道，以及一定程度上兼具产品化和平台化特点的工业软件、网络安全、人工智能、金融科技、医疗IT。从中长期维度来看，随着规模效应的逐渐显著，上述赛道的龙头公司有望持续跑赢市场，建议超配。

l 投资建议：超配计算机板块强规模效应型的产品化和平台化核心赛道龙头公司，建议关注 金山办公、广联达、用友网络、国联股份、中孚信息、安恒信息、鼎捷软件、深信服、恒生电子、太极股份、卫宁健康。

风险提示：宏观环境出现超预期的恶化、客户IT预算出现变化、相关政策落地不及预期、国际环境不稳定、流动性边际变化对估值的扰动。