报告要点

8 月28 日，公司发布2025 年中报。2025H1，公司营收实现18.19 亿元，YoY+15.37%；归母净利实现2.01 亿元，YoY+12.42%；毛利率和净利率分别为50.16%和10.65%。单季度2Q25 来看，公司营收实现10.29 亿元，YoY+21.46%，QoQ+30.35%；归母净利实现1.41 亿元，YoY+13.52%，QoQ+136.04%；毛利率和净利率分别为51.00%和13.12%。

当前行业仍处于整体上行周期中。

分行业来看，全球消费电子上行景气度仍在持续，国内市场因为国补带来的消费乘数仍起到积极作用。但行业竞争仍激烈，整体价格还保持一定下降趋势。

工业已进入周期修复阶段，二季度行业客户从“去库存”到“补库存”力度超出市场预期，或同中美关税不确定性带来的提前补货效应有一定关系。未来两个季度可能面临一定的去库存压力，但整体上升态势会保持。

汽车方向，行业周期上行趋势未明显，但客户整体库存水平保持地位。

关税预期有望加速国产芯片上车进展。

TI/ADI 今年产品涨价态势，有利于公司在汽车和工业等方向取得更多的市场份额。但同海外其他厂商以及国内供应商的竞争仍激烈，公司在电源管理芯片上的毛利率下降明显。

我们判断25 年公司整体收入将保持20%以上的增长，26 年，随着工业和汽车的景气度持续，增速有望得到保持。而消费电子业务竞争压力加大和毛利率持续下降，对公司整体盈利修复带来一定影响。

我们预测公司25-26 年归母净利5.35/6.84 亿元，对应PE 为89x/70x，给予公司2026 年75x 估值，对应目标价83 元/股，上行预期对应股价89元/股，维持“增持”评级。

风险提示

上行风险：工业和消费电子加速回暖；汽车行业进入上行周期；竞争对手产品涨价公司市占率提升

下行风险：下游需求不及预期；竞争加剧毛利率下滑；其他系统性风险