圣邦股份发布半年报，2025 年H1 实现营收18.2 亿元（yoy+15%），归母净利润2.0 亿元（yoy+12%）。其中25Q2 实现营收10.29 亿元（yoy+21%，qoq+30%），归母净利润1.41 亿元（yoy+14%，qoq+136%），2Q25 销售毛利率51%（yoy-1.19pct，qoq+1.93pct）。公司Q2 业绩环比高增，毛利率维持稳健。2025 年模拟芯片需求持续复苏，公司不断加深与客户的合作，持续加大在工业和汽车电子等重点领域的投入，核心受益于需求回暖以及模拟芯片国产化加速。公司8 月29 日公告拟申请首次公开发行H 股并上市，有望深化公司全球化战略布局。看好公司作为国产模拟器件龙头持续增长，维持“买入”。

1H25：收入稳健增长，Q2 营收创历史新高，毛利率稳中有升公司上半年收入实现稳健增长，1H25 电源管理收入11.2 亿元，同比增长8.2%，毛利率44.6%，同比-5.11pct；信号链收入6.9 亿元，同比增长23.9%，毛利率58.9%，同比+1.55pct。1H25 公司研发费用达到5.1 亿元，同比增长21.5%，研发人员1219 人，研发投入、研发人员数量逐年增加。公司25Q2实现营收10.29 亿元创历史新高，同比增长21%，环比增长30%，源于下游需求恢复及公司产品、客户顺利导入；Q2 毛利率51%，环比+1.93pct；Q2 研发费用2.62 亿元，同比增长30%，导致Q2 归母净利润1.41 亿元，同比增长14%，低于收入增速。截至2Q25 存货11.56 亿元，环比下滑1.2%。

研发迭代加快，布局汽车及工业等应用，进一步拓展市场份额公司全面覆盖信号链和电源管理两大领域，目前公司可供销售产品5,900 余款，涵盖34 个产品类别，广泛应用于工业控制、汽车电子、通讯设备、医疗仪器和消费类电子等领域，覆盖几千家客户。新兴领域公司目前已在汽车电子、人工智能、机器人、新能源、智能制造、新一代手机通讯、物联网、智能家居、可穿戴设备和无人机等取得了一定的成绩。公司近几年持续加大研发，2021-2024 四年合计投入研发26.1 亿元，新增料号数量从2017-2020年每年推出二、三百款提升到2024 年的700 余款。展望后续，有望看到公司继续发挥产品性能及市场迅速反应的优势，进一步拓展市场份额。

展望：需求持续回暖，静待新品放量及国产替代加速推动增长德州仪器在25Q2 业绩会上提出模拟行业继续呈现复苏态势，ADI 业绩超彭博一致预期并在业绩会指出工业需求持续增长。公司不断加深与客户的合作，持续加大在工业和汽车电子等重点领域的投入，积极开拓新市场、新客户，看好公司作为国产模拟器件龙头持续稳健发展。近期受中美双方关税政策影响，下游出于供应链安全考虑，模拟芯片国产化有望逐步加速。公司产品应用于多个领域，内生+外延平台化布局进一步扩张。公司8 月29 日公告，为深化公司全球化战略布局，提升公司国际化品牌形象，多元化公司融资渠道，拟申请首次公开发行H 股并上市。

盈利预测与估值

考虑到新产品放量需要时间， 我们下调公司25-27 年收入（-2.9%/-5.9%/-5.9%）至39.6/47.5/57.0 亿元，对应下修公司25-27 年归母净利润（-1.4%/-11.2%/-13.9%）至6.01/8.05/10.70 亿元。近期板块估值整体抬升，公司当前有5900 款料号，布局最全，有望率先受益于国产替代，基于16 倍25 年PS（可比公司均值为9.9 倍PS）给予目标价102.4 元（基于最新股本目标价前值为98.89 元，对应15 倍25 年PS）。

风险提示：半导体下行周期，模拟芯片需求不及预期，行业竞争加剧。