事件：公司发布2024年年报及 2025年一季报。2024年公司营收为117.9亿元，同比增长20.6%，归母净利润为2.1 亿元，同比增长2.4%；2025Q1 公司营收为33.0 亿元，同比增长25.1%，归母净利润为5778.4 万元，同比增长42.2%。

2025Q1 公司其他收益为5180.4 万元，同比增长536.8%，主要系与公司经营活动有关的补贴及补助增加所致。

公司费用率小幅下降。2025Q1 公司毛利率为5.5%，同比下降0.8 个百分点，净利率为2.1%，同比下降0.6 个百分点。期间费用率为3.8%，同比下降1.0 个百分点，其中公司销售、管理、财务费用率分别为1.3%、2.5%、0.1%，同比分别下降0.2、0.6、0.1 个百分点。公司运营效能持续优化，期间费用率小幅下降。

2025Q1 公司中高端人才访寻业务及灵活用工业务恢复势头良好。2025Q1 公司为国内外客户成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位3810 人，同比增长22.4%；在册灵活用工业务的岗位外包员工为4.7万人，环比净增长1900 人，其中技术与研发类岗位时点在职人数占比为 68.3%，同比提升5.4 个百分点；灵活用工业务累计派出14.6 万人次，同比增长25.9%。

禾蛙持续深化AI技术在合作流程中的应用，赋能业务发展效果显著。禾蛙平台AI 筛选助手1.0 版本已上线，为发单方减少了80%的筛选工作量，准确度高达98%。目前2.0版本即将推出，将为接单方提供简历匹配度解读服务。得益于禾蛙平台在招聘端意图识别的准确度和速度的提升，2025Q1 禾蛙生态累计注册合作伙伴1.6万余家，同比增长21.8%；累计注册交付顾问15.6 万余人，同比增长30.7%；累计活跃参与合作伙伴2.0 万人，同比增长76.9%；累计参与交付顾问1.3 万余人，同比增长77.2%；累计运营招聘中高端岗位7.7万余个，同比增长46.4%；累计交付岗位1.5 万余个，同比增长119.1%。

盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为2.8、3.4、4.6亿元，未来三年归母净利润复合增长率31.0%。公司业务与招聘行业相关度比北京人力及外服控股高，预计在招聘市场复苏下实现显著复苏，给予一定的估值溢价，给予公司2025 年30 倍PE，对应目标价42.3 元，维持“买入”评级。

风险提示：政策法规变化风险、宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、灵活用工业务增速不及预期风险。